事件描述

    　　事件：公司2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润30.8/2.1/1.9 亿元，同比变动-2%/-38%/-43%，业绩表现低于预期。

    　　事件评论

    　　收入：公司Q1 收入同比-2%至30.8 亿元，营收增速表现弱于零售预计主因计提退货&Q1部分批发发货提前。分渠道，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上。分品牌，强品牌力下巴拉巴拉收入增速预计优于休闲装。

    　　利润：Q1 毛利率同比+0.4pct 至47%，控折扣叠加直营占比提升下毛利率稳中略增。费用端，期间费用率同比+5.9%提升显著，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+4.1pct/+0.7pct/+1.2pct。销售费用率提升预计主因开店与广宣费用增多，财务费用率提升预计主要系存款利息收入减少所致。综合来看，Q1 公司归母净利率同比-4.1pct 至7.0%。

    　　经营质量：冬装累库下，Q1 存货同比+29.4%/环比-3.9%至33.5 亿元，存货周转率同比-0.15 次至0.48 次。Q1 公司经营活动现金净流量同比-82%至1.5 亿元，主要系本期支付的货款增加所致，Q1 净现率降至0.71。

    　　展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉终端零售有望受到提振，增益业绩表现。后续伴随新零售改革逐步取得成效，公司若持续维持开店将有望带来一定的收入和业绩弹性增量。预计公司2025-2027 年归母净利润为11.8、13.1、14.5 亿元，对应PE 为14、12、11X，按80%分红比例假设下，2025 年对应股息率~5.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存去化不及预期；

    　　3、费用投放转化效果弱。