公司发布26 年一季报及25 年年报

    　　26Q1 公司营收34 亿，同增12%，归母净利3 亿，同增45%，扣非后归母净利3 亿，同增54%。公司2025 年合计分红每10 股3 元现金，分红总额8.08 亿，占全年利润8.92 亿元的90%，坚持高分红，凸显红利价值。

    　　截至2026Q1 公司存货28.7 亿，同减4.8 亿，库存健康度进一步提升。

    　　26 年Q1 毛利率47.77%，较上年同期毛利率持平，同增0.76 个百分点。其中，儿童业务毛利率持平微增0.31 个百分点，营收同增13.9%，休闲服业务毛利率同增1.69 个百分点，营收同增6.17%。

    　　截至2026Q1 公司店铺总数7652 家，其中成人服饰2529 家，儿童服饰门店5123 家。直营1011 家，联营31 家，加盟6610 家。

    　　26Q1 全系统终端零售同增12.3%；26 年4 月零售呈现同增中单，截至目前，今年累计终端零售同增10.4%。

    　　持续加大巴拉巴拉鞋品方面研发投入

    　　目前户外鞋、运动鞋等均属于巴拉巴拉核心品类。此外， 公司还代理AsicsKids、PUMAKIDS 品牌。AsicsKids 拥有全球跑鞋领域的技术积淀，专注儿童足部发育科学，打造适配不同年龄段的功能性运动鞋服。PUMAKIDS 以“胆色、自信、坚定、痛快”为价值观，融合街头文化与运动基因，致力于打造兼具潮流感与功能性的儿童时尚运动鞋服。这些品牌传统上在鞋品方面优势，也会助力到巴拉巴拉品牌在鞋品研发设计方面发展进步。

    　　森马围绕“拓展人群宽度、建立品牌高度、升级商品体系、优化渠道结构”1、聚焦质感流行派，拓展人群宽度；2、围绕再造新常服，建立品牌高度；3、搭建品类×场景的开发逻辑，升级商品体系；拓展轻运动场景，持续扩大 HOME、配饰等品类增量。4、深化省份战略，优化渠道结构：继续深化“省份战略”，围绕直营提升、KA 加速发展和渠道转型升级3 大策略，提升品牌市场份额。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑26Q1 开局良好， 我们调整盈利预测，预计26-28 年收入分别为166/181/197 亿元（ 前值为160/172/187 亿元）， 归母净利润分别为10.9/12.1/13.5 亿元（前值为10.1/11.1/12.0 亿元），EPS 分别为0.40/0.45/0.50元；对应PE 分别为15/13/12x。

    　　风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险。