事件描述

    　　事件：公司2026Q1 实现营收/归母/扣非34.5/3.1/3.0 亿元，同比变动+12.0%/+45.3%/+54.1%，业绩表现亮眼。

    　　事件评论

    　　收入：公司Q1 收入同比+12%至34.5 亿元，营收表现与零售端相近，批发渠道提货预计逐渐恢复。分渠道，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上。分品牌看，预计童装业务凭借其市场领先地位，增速继续优于休闲装业务，但休闲装录得高单增长表现亦优。

    　　利润：Q1 毛利率同比+0.7pct 至47.7%，延续高位且稳中有升预计主因线上新品占比提升及折扣率改善。费用端，期间费用率同比-3.6pct 大幅优化，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.4cpt/-0.8pct/-1.3pct。公司控费力度延续2025Q4，销售费用率得到有效降低，财务费用率降低主因定期存款利息收入增加。此外，Q1 资产减值损失同比+5807 万主因存货计提增加，对净利造成拖累，2026Q1 归母净利率同比+2.1pct 至9%。

    　　经营质量：Q1 末存货环比年初下降9.8%至28.7 亿元，冬装销售后库存水平健康回落。

    　　Q1 经营活动产生的现金流量净额同比+119%至3.34 亿元，主要系销售收款增加。

    　　展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，经营渐入佳境。预计后续新零售改革持续推进、加盟提货恢复叠加费效比提升，有望带来业绩弹性。预计公司2026-2028 年归母净利润为10.3、11.3、12.1 亿元，对应PE 为16、14、13X，0.3 元/股派息假设下对应股息率为5.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存去化不及预期；

    　　3、费用投放转化效果弱。