投资要点

    我国包装行业保持快速发展态势。我国已成为全球第二大纸包装市场，并一直保持着快速增长势头。

    02~10 年行业整体复合年增速达到22.4%，远超国内经济增速。

    环保包装材料——“绿色包装”成为后期发展趋势。随着国际贸易规模的不断扩大，人们对商品包装给生态环境造成的严重影响的认识越来越深入，绿色包装由此兴起。公司主营产品真空镀铝纸，是环保需求催生的产品类别，并由国家烟草专卖局推荐在行业内开始广泛使用。

    公司后期增长动力之一：烟草行业结构调整，主要客户扩张。卷烟行业整体增速较慢，但产业集中化造成中高端卷烟产销规模增速高于行业，前三类卷烟产量02-10 年年均增速17%左右，进而使得前三类烟草的烟标年均增速达到了17%左右。公司主要客户后期的发展重心均放在了高端产品的规模扩大上，经我们测算，仅其高端产品的规模扩大就可完全消化公司现有的产能扩张。

    公司后期增长动力之二：应用新领域的拓展。公司产品烟标外市场主要集中在酒标以及高档日用品等，目前虽然规模较小，但随着镭射外观、防伪功能的需求不断扩大，其市场规模在后期有望快速扩展。

    公司增长动力之三：外延式扩张（并购）。并购式外延扩张一直都是公司快速壮大发展的重要组成部分。

    公司发展史上曾有过多次成功的收购，公司还拥有2 亿元左右的超募资金可利用进行并购等外延式扩张。

    我们预计公司2011、2012 和2013 年的EPS 分别为0.71、0.91 和1.09 元，对应的动态市盈率分别为22.56 倍、17.60 倍和14.70 倍。考虑到公司未来较为强烈的并购预期，我们给予公司2012 年3－5 倍PE 的估值溢价，整体给予公司2012 年22－25 倍的PE 估值，目标价格为20.02－22.75 元，给予“买入”的投资评级。