投资要点：

    2011年公司实现营业收入10.72亿元，同比增长30.17%；主营业务利润1.55亿元，同比增长20.11%；实现归属母公司所有者的净利润1.37亿元，同比增长31.58；摊薄每股收益0.64元。报告期内，实施每10股派发现金红利1.3元，同时实施每10转增6股的利润分配方案。

    公司的主导产品为真空镀铝纸，主要应用于卷烟、酒、食品、药品等产品的包装印刷领域，其中90%产品应用于烟包印刷领域，与烟标市场相关度较高。 报告期内，公司通过收购青浦优思吉德和江阴特锐达以及生产外协等方式，缓解了产能瓶颈，使真空镀铝纸项目实现收入7.19亿元，同比增长了56.94%。

    原材料价格高企，毛利率降低。报告期内，由于原材料价格居高不下，拖累公司毛利率同比下降了1.22个百分点至22.88%，其中烟用丙纤丝束毛利率大幅下降了8.48个百分点至36.59%，该业务收入占比不足5%，对业绩影响相对较小，而公司核心业务真空镀铝纸毛利率则小幅下滑0.57个百分点至23.34%。

    公司募投项目解决产能限制。公司股份于2011年3月18日上市发行3,350万股，募集资金用于年产4万吨新型生态包装材料项目，项目的实施将大大提高公司的生产规模，加强和巩固公司在真空镀铝纸产品领域的竞争优势，满足市场对公司产品不断增长的需求。达产后，公司真空镀铝纸的产能将从现在的3万吨增加到7万吨（不含并购项目），产能提高了133%，项目建设期为18个月，预计于2013年产生效益。

    未来看点。公司积极拓展快速消费品、电器行业的客户，新客户的拓展有望打破烟标行业成长较慢的困境，同时烟草行业的整合以及烟草自身的升级也将助推真空镀铝纸在中高端烟草的应用，另外公司2012年募投项目仍将不能达产，以公司此前并购的经验，不排除公司有进一步利用超募资金实施外延式并购。

    盈利预测与评级：我们预计公司2012年和2013年EPS为0.90元和1.12元，以2012年2月28日收盘价15.90元计算，对应PE为17.7倍和14.2倍。我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。