12 年业绩略低于预期。公司公布12 年业绩快报。12 年实现收入13.71 亿元，同比增长27.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.65 亿元，同比增长20.5%；合EPS 0.48 元，略低于我们年报前瞻中的预期（0.50 元）。其中公司12Q4 实现销售收入4.73 亿元，同比增长42.9%；单季度实现净利润4672.87万元，同比增长0.9%。

    下游部分订单延迟确认，及原材料计提减值，是业绩略低于预期的主要原因。因13 年春节较晚，12Q4 部分下游订单延迟交货，公司收入也部分延迟确认（预计在2 亿左右，将体现在13Q1），使12 年年报业绩略低于我们原先预期。此外，公司结合对原材料价格的判断在年底也计提了较为充足的减值准备。

    预计收购福建泰兴项目2012 年下半年释放业绩有所保留。公司12 年中收购福建泰兴，下半年并表。根据收购协议，福建泰兴承诺12-14 年净利润6870.73万元，7420.39 万元和8014.02 万元；而仅12Q1 泰兴便已实现3180.16 万元利润。由于福建泰兴对于三年业绩均有严格的补偿承诺（若未能实现业绩承诺，则补偿实际净利润与承诺净利润差额的8.96 倍乘以上海绿新持股比例85%），我们预计出于谨慎性原则，其对于12 年下半年并表业绩有所保留（估计2000万左右）。

    下游烟包向转移纸转化的趋势明显，公司积极开拓新客户，预计订单仍有较大成长空间；陆续收购缓解产能瓶颈，未来发展前景向好。下游烟草客户环保包装趋势发展明显，烟包由原有的复合纸向转移纸转化。根据对下游的跟踪了解，我们预计公司13 年在西南地区及海外的订单均有斩获。公司11-12 年陆续收购江阴特锐达、优思吉德以及福建泰兴，缓解产能瓶颈；未来发展前景向好。

    13 年原材料价格回落有望驱动盈利能力提升。12-13 年公司原材料白卡纸产能大规模投放，烟卡作为白卡的细分品种在12 年相较大幅下降的社卡，价格仍较为坚挺，但13 年随着新增产能转产烟卡的冲击，价格面临较大压力，公司将可能享受成本回落而带来的盈利弹性。