本报告导读:

    公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,新业务具备爆发式增长的能力,公司业绩和估值将得到提升。现价 16.04 元,目标价 20.10元,增持。

    摘要:

    结论:公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,未来公司业绩将受益于电子烟产品的爆发式增长。我们认为公司进入这个领域具备协同效应和规模效应。维持2013-2015年EPS的预测分别为0.67元、0.82元、1.02元,现价16.04元,目标价20.10元,对应2013/2014/2015年30倍/25倍/20倍PE,增持。

    事件:上海绿新公告,正在策划成立项目公司从事生产电子烟器具业务,持股比例超过50%。

    分析:

    未来公司业绩将受益于电子烟产品爆发式增长:根据美国三大烟草公司官方网站的数据,全球电子烟市场2011-2013复合增长率约为100%以上,2013年电子烟的销售约为6.3亿支,约为传统烟的0.003%。假设目前电子烟的配件烟弹,烟嘴、雾化器的价格是1-4元,那么现在市场规模约为6亿-24亿。而由于目前国内的电子烟市场还未真正开发,未来行业的复合增速将维持在高位。

    电子烟与原有业务具备协同效应:从技术上看,公司原有过滤嘴产能,技术上具备生产电子烟烟嘴的基础。从行业属性来讲,电子烟要划分到哪个行业是有争议的。电子烟最终身份如果是烟草类,还是要受到烟草监管。公司作为烟包纸的龙头企业,上下游早已打通,因此具有协同效应。由于目前电子烟厂商还没有统一的监管,市场竞争比较混乱。一旦进入监管,行业将具有进入门槛,公司将受益。

    公司的电子烟器具业务有可能有较大规模,成为龙头公司:根据亿纬锂能占全球电子烟电池比率高达40%,如果能和这样的企业合作,国内公司的配套产品的市场规模也可以占比很高。另外我们判断的依据还有:1、电子烟器具不具有很高的技术壁垒,以公司目前的经营效率已经达到极致的情况下,(人均效益等比率是同行业中最高的),我们认为公司会走高周转、扩张、融资、高周转从而做大规模的可能性。2、公司在海外已经具备一定的声誉。公司产品获得英美烟草的认证。近三年境外烟草的增量,前年229万美金,去年592万美金,今年年初的目标是超过1000万,上半年已经完成目标。根据以上分析,我们认为公司具备在电子烟器具行业成为龙头公司的潜质。(公司目前就是烟包纸龙头公司,市场占有率第一,达到15%。)

    风险:项目进展低于预期;新的竞争者进入这个领域。