投资要点：

    业绩略超我们预期，二季度单季增速明显回升。公司上半年实现收入11.32亿元，同比增长43.6%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.13亿元，同比增长22.0%；合EPS 0.16元，略超我们中报前瞻中的预期(0.16元，18%)。扣非后的净利润为1.09亿元，同比增长31.6%。其中14Q2单季实现收入6.06亿元，同比增长66.8%；净利润6025.64万元，同比增长49.7%；较Q1增长明显提速（14Q1收入同比增长23.8%，净利增长0.7%）。

    传统烟标业务内生增长恢复，海外市场有效开拓。由于14Q1传统烟标招标延期，导致部分国内下游客户订单推迟，收入增速大幅放缓，为全年低谷，14Q2起公司订单恢复正常，收入增长明显加快，内生增长逐步恢复。14H1公司出口收入为8448万元，同比增长68.8%；14年公司获得英美烟草供应体系认证，7月又公告进入日烟国际供应链体系，体现公司产品较强竞争实力，亦有利于未来拓展更多海外市场，预计出口业务全年有望实现30-50%增长。

    外延扩张延续，浙江德美和深圳金升彩并表带动收入快速增长。公司自上市以来，持续通过外延收购（优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴）获得快速发展，于13年7月和10月分别收购浙江德美彩印60%股权（涉足快消包装领域）以及深圳金升彩100%股权，14年初开始并表。14年又计划通过定增新增收购玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登以增厚公司业绩。14年初开始并表后，14H1浙江德美实现收入1.64亿元，带动印刷品业务收入同比大幅增长481.2%，同时占比提升至23.1%（vs 13H占比5.8%），深圳金升彩实现收入1.11亿元。浙江德美与深圳金升彩14H1收入合计占比为2.75亿元，收入占比达24.3%。浙江德美14H1实现净利润1296.28万元（全年利润承诺2310万元）；深圳金升彩14H1净利润1774万元（全年利润承诺3300万元），实现全年业绩承诺的概率较高。

    主要产品镀铝纸毛利率创历史新高;印刷品业务占比上升,拖累公司综合毛利率有所回落。主要产品镀铝纸(14H1 收入占比 64.5%)毛利率同比提升 1.6 个百分点至 30.5%,创历史新高。低毛利率的印刷品(14H1毛利率 14.8%)收入占比提升,是 14H1 公司综合毛利率回落主要原因(14H1 26.6% vs 13H1 28.6%)。

    电子烟业务:上半年搭建框架体系,下半年有望从布局谋篇向业绩贡献转化。14H1 公司电子烟业务实现收入 1327 万元,毛利率为 12.4%;包括研发和销售在内的运营框架逐步形成。销售渠道方面,与各省中烟的合作推进,在大陆和台湾地区进行 KissU(亲优)系列电子烟的社会化渠道销售(预计 14 年 8 月到 15 年 7 月实现 2 亿元收入);在美国设立全资子公司 HNB Ecig,从事电子烟的生产、销售及烟油的提取与灌装,以加快美国市场布局。研发方面,联手 RUITAI TECHNOLOGY,合作研发电子烟香精香料业务。

    传统业务持续外延扩张,新业务提升潜在盈利空间。在传统烟包业务,公司借助持续的外延收购提升市占率,并向下游印刷领域延伸。新业务拓展方面,除电子烟业务,公司还计划进军云印刷与智能机器人领域。我们维持公司 14-15 年 0.46 元和 0.60 元的盈利预测,目前股价(8.94元)对应 14-15 年 PE 分别为 19.5 倍和 15.0 倍,建议增持!