投资要点:

    事件:公司与第三方签署代销合同,进行大陆和台湾地区KissU(亲优)系列电子烟的线下销售。1)大陆地区,公司委托怡荷洋行在线下非烟草实体渠道,销售KissU清口神器系列电子烟及配套产品。委托期为2014年9月至2019年8月,计划前三年实现销售额1.2亿元,后两年实现销售2.8亿元(无差额补偿要求)。2)台湾地区,委托泺骐健康企业,销售KissU绿馨神器系列电子烟及配套产品。委托期为2014年8月至2017年7月,第一年内销售额不低于2亿港币(差额部分,由对方进行补偿)。销售提成比例均为15%,且在规定区域代销资格具有排他性。

    联手强势渠道,电子烟社会零售获得重大突破。电子烟内销业务方面,公司与中烟体系布局仍在进行(包括与吉林烟草和郑州烟草研究院的合作等),但推进进度略低于市场前期预期。为了加强主动权,公司还积极联手强势渠道方,推进社会化产品布局。大陆地区合作的怡荷洋行分销实力雄厚,网络分布于大陆、香港和澳门,与沃尔玛、家乐福、乐购、大润发、易初莲花、物美、联华等量贩卖场,屈臣氏、7-11、全家、快客、喜士多、红旗等连锁便利店及遍布全国的众多百货公司和商超建立了良好合作关系。考虑到销售提成和商超渠道费用后,我们预计内销业务净利率在15%以上。

    建议增持!1)电子烟业务下半年有望从布局谋篇向业绩贡献转化。此次签订代销委托协议强化了公司社会化电子烟产品在大陆和台湾地区社会零售渠道的实力,并有望进一步推动含尼古丁产品和其他电子烟品牌产品的线下销售;与国内中烟体系的合作有望进一步落实;三季度海外电子烟旺季到来促进出口业务增速恢复。2)传统烟包业务增速恢复。14Q2起,随着下游烟草订单的陆续落实,公司主业内生增长逐季恢复。3)新收购项目并表将增厚业绩。14年7月公司公布定增预案拟收购云南玉溪印刷60%股权、曲靖福牌56%股权、大理美登印务26%股权、福建泰兴剩余15%股权,考虑并表部分,此次收购对应增厚业绩13年为4278.38万元,占13年公司归母净利润的18.7%。同时有助于提升在烟草大省云南省(13年卷烟产量占全国14.8%)的市占率,完善布局优势。我们维持预测公司 14-15 年 EPS 分别为 0.46 元和 0.60 元,目前股价(7.71 元)对应 14-15 年 PE 分别为 16.8 倍和 12.9 倍,接近公司定增底价,建议增持!