投资要点：

    事件：上海绿新与日本烟草国际签订供货协议。日本烟草国际（JTI）（属于日本烟草旗下）是世界第四大烟草公司，主要品牌包括美国地区以外的骆驼牌香烟、云丝顿香烟，日本地区以外的MEVIUS香烟（原七星）等。日本烟草国际占日本烟草集团烟草总销量的79%。

    进入日烟国际供应链体系，体现产品竞争力，有利于未来拓展更多海外市场。日烟国际对于包装材料的安全性和品质要求极为苛刻，公司经历数轮测试打样后，此番进入日烟供应链体系，体现了本身的产品与服务竞争力，为未来进一步开拓海外市场提供品质背书。

    传统业务：国内销量放缓，依托海外市场拓展+外延扩张并购，实现稳健增长。受国内控烟及限制三公消费影响，国内烟草销量增速有所放缓（14年1-5月国内烟草产量为2187.9万箱，同比下滑0.3%）。在此背景下，公司大力拓展海外市场（13年公司出口额为2085万美元），除已经供货的英美烟草、印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润（PT Djarum)和澳大利亚Amcor 之外，此次顺利进入日烟供应链体系，拓展又一重要国际市场客户；预计14年出口额同比增长50%以上。上市以来，公司也通过持续的外延并购快速提升市场份额；包括优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴、浙江德美、深圳金升彩等、以及拟收购的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登等；在国内分散的烟包行业中，成为行业整合者的角色。

    电子烟业务：上半年谋篇布局，下半年有望开始业绩转换。电子烟业务上半年搭建运营框架，目前，海外子公司已经设立，未来将利用此据点拓展海外业务。中烟合作仍在合作研发、打样推进中。而国内社会化渠道的铺建也已经初步形成，预计在14年8月到15年7月的1年时间中，社会化渠道实现2亿以上的销售额。

    建议增持。我们维持公司 14-15 年 0.46 元和 0.60 元的盈利预测,目前股价(7.93 元)对应 14-15 年 PE 分别为 17.2 倍和 13.2 倍,传统业务多渠道增长提供安全边际,电子烟业务下半年向上改善趋势明显;建议现价增持!