公司积极开拓烟草包装客户的同时，不断研发提升产品竞争力；2017 年开始布局生物有机肥及相关产品项目，探索环保农业运营模式。2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.21、0.23 元，对应18 年PE、PB 分别为27、1.8 倍，维持“审慎推荐-A”。

    受益下游烟草行业触底回升，烟标业务景气有望提升。过去几年国内卷烟销量基本维持在4500-5000 万大箱，受之前中烟系统渠道库存较多的影响，2016-2017 年国内卷烟产量有所回落，经过2 年消化后，17 年下半年开始销量增速开始高于产量增速，我们预计烟标业务景气有望提升，公司主要产品真空镀铝纸及印刷品业务18 年产销量将有所回升。

    积极探索农业新模式。2017 年6 月公司公告与通河县政府签订《利用生物技术开发有机肥及系列产品项目合作协议》，拟以2.1 亿投资发展生物技术研发及生产生物有机肥及系列产品项目，其中一期固定资产1.6 亿，二期投资0.5亿元。根据公告，项目一期建设年产15 万吨有机肥厂，年加工5 万吨大豆的有机大豆油厂，二期项目包括有机水稻育苗营养土25 万吨、年加工2 万吨木醋液生物系列产品以及利用生物技术生产以秸秆做原料的环保可降解水稻秧盘。

    定增强化包装材料领域，开拓新增长点。2017 年公司发行非公开发行股票预案，拟募集不超过5.1 亿用于环保包装建设项目和微结构光学包装材料项目，新的产品在环保、防伪、新颖、外观档次等特性上均有所提升，产品附加值及盈利能力将有所提高，进一步增加公司产品核心竞争力。

    维持“审慎推荐-A”。公司积极开拓烟草包装客户的同时，不断研发提升产品竞争力；2017 年开始布局生物有机肥及相关产品项目，探索环保农业运营模式。2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.21、0.23 元，对应18 年PE、PB分别为27、1.8 倍，维持“审慎推荐-A”；

    风险提示：利用生物技术开发有机肥及系列产品项目低于预期。