坐落在人参国度的优质药企 公司所在地集安，坐落在素有“世界自然保留地”的长白山南麓，紧邻中朝界河鸭绿江，森林覆盖率高达81.2%，是理想的药材生产区域。公司股份主要集中在管理团队，其中董事长张益胜持有38.88%，是公司的实际控制人。 其他股东均为个人， 大部分是公司管理团队员工。我们认为，管理层集中持股，有助于激发管理团队提高公司业绩的动力，提高管理效率和团队稳定。

    主要产品围绕人参做文章 公司产品主要以人参、 西洋参为原材料提取加工而成，生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液等已经成功突破 1 个亿销售额，心悦胶囊也具备良好的成长前景。过去 5年毛利率由 71%稳步提高至 76%，振源胶囊和清开灵注射液毛利率较高，超过 85%。

    由人参产业下游向上游拓展 产品主要是人参药用加工，属于人参产业下游。生脉注射液市场份额领先，振源胶囊和心悦胶囊为公司独家品种，未来前景可期。公司对人参等原料的需求量很大，公司通过引进韩国的非林地栽参技术，在政府支持下开始人参种植。目前已经有 801 亩非林地栽参，预计可以实现 38-49%的自给率，部分解决原材料问题。

    11/12年EPS为0.86/1.34元， 合理估值区间40.2-46.9元 公司 11-13的营业收入分别为 6.5亿、8.01亿和 10.29 亿，毛利率受药品降价、人参等原材料涨价的影响略有下滑。净利润分别为 0.95、1.48、1.78亿元，按照 11年 IPO增发 2760万股计算，对应完全摊薄后 EPS 为 0.86、1.34、1.61 元。给予2012 年 30-35 倍市盈率预计，公司的合理估值在 40.2-46.9元。