扩大平地种参，布局上游资源公司投资20,709.19 万元，在集安按照GAP 标准建设人参种植基地12,000 亩。公司在2005 年立项考察，2007 年开始实施，经过多年探索平地种参已取得初步成功，公司对平地参的检测结果也证实了这一点。伐林栽参批复面积的减少引发了吉林省人参供求关系的逆转，随着市场供给的紧张，人参相关企业对人参资源的掌控已经从收购人参向争取人参种植林地指标发展。公司扩大人参种植规模，有利于加强在上游资源方面的优势。今后每年将有稳定的2000 亩左右的人参收获面积，目前鲜人参价格已达60 元/斤，这部分的利润贡献将十分可观。

    进入人参饮片市场，完善全产业链公司原先是从事人参种植和人参药品生产销售，此次投资21,629.41 万元建设人参饮片加工项目意味着进入人参饮片产业，成为人参平地种植－人参饮片加工销售－人参药品的人参全产业链企业。新增480 吨干参的加工能力，一方面是瞄准国内的人参饮片市场，另一方面也是着眼于未来平地种参的收获加工，以及人参食品、化妆品等系列精加工产品的需要。

    增资子公司，新的利润增长点

    除了上述投向外，公司还将使用超募资金7,514.57 万元，向全资子公司集安市益盛包装印刷有限公司增资。益盛包装主要向益盛药业供应包装产品，也是当地唯一的包装生产企业，目前产能受到一定限制。我们认为增资后将形成新的利润增长点。

    供需矛盾突出，看涨人参后市

    投资者或对人参后市的表现有所顾虑，我们判断人参未来的价格仍将震荡上行。即使在连续两年上涨后，中国人参的价格仍明显低于韩国国内，出口需求仍将旺盛；

    国内市场无论是中药企业还是经销商环节，对人参涨价都具备一定的消化能力。吉林省每年伐林栽参用地的批复面积上限已经从1500 公顷下降到1000 公顷，一边是人参种植面积的减少，一边是下游人参需求的日益增长，今后一个时期国内人参资源的供需矛盾将逐渐突出。

    三、 盈利预测与投资建议

    益盛药业是我们重点推荐的上市公司，具备人参平地种植－人参饮片加工销售－人参药品的人参全产业链企业，在A 股中属于较稀缺的投资标的。在人参价格不断回归的过程中，益盛药业这样兼有革命性的上游人参种植技术和丰富的下游人参产品的企业将受到越来越多的资金关注。

    我们维持强烈推荐的评级，合理估值为45 元，对应2011－2013 年EPS 的PE 为42.5 倍、34.5 倍和25.5 倍。目前的估值水平主要反映了公司制药业务的价值，尚没有反映人参种植和人参加工等业务的价值，公司股价仍有较大的空间。

    四、 风险提示：

    1、公司主导产品生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液均进入基本医疗保险用药目录，存在药品最高零售限价下调和药品招标的政策风险。

    2、募集资金项目达产后，存在产品市场开拓低于预期的风险。