主要观点：

    重点品种1-4月销售向好

    1-4 月，心悦胶囊销售收入同比增幅超过 40%，清开灵销售收入同比增长 56%，生脉注射液销售收入同比增长 28%，中标价格降幅不大。

    香丹销售收入与去年大致持平。桂附地黄胶囊由于销售占比较小，目前暂作为潜力品种进行培育。受春节因素影响，今年 1季度，振源胶囊销售同比下滑 37%，不过截止到 4月份，销售下滑幅度已经减少到23%，年中销售有望追上去年同期水平。

    人参及其他潜力品种还需等待

    非林地人参2007年开始试种，面积150亩，明年将开始收获。现有质量监测情况来看，非林地人参的指标成分含量和农残均处在优质等级，公司打算以新的高端品牌形象来进行包装推广。另一个重点品种发茂森为目前唯一国药准字号生发类产品，公司正在进行包装设计，准备通过OTC渠道进行销售。这两个品种均有较好的市场潜力，但对公司今年的业绩贡献有限。

    经营管理加强

    去年报表显示由于存货占用资金和应收款项占用资金， 经营性现金流量为负。公司今年会加强存货与应收管理，缩短发货周转期，加强与市场拓展有关的应收管理。 公司一季度经营性活动现金流净额为5050万元，已经扭转了去年全年为负的局面。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级

    公司 11年实现每股收益为 0.44元，预计 12年为 0.54元，以 6 月 11日收盘价 13.42元计算，静态、动态 PE 分别为 30.69倍和 24.98倍。

    中药上市公司 11 年、12 年市盈率中值分别为 35.85 倍和 24.24 倍。

    公司 2012 年的估值水平与行业平均水平大致持平。我们认为，公司的 2大基药品种销售情况正在好转，其他主导品种销售增长稳健，蜂业及重点品种潜力值得期待，给予“大市同步”评级