事项点评：

    重点品种销售向好

    1~6月，公司重点品种生脉注射液、心悦胶囊、香丹注射液以及清开灵注射液销售收入同比增幅分别为44.66%、34.08%、38.91%和18.10%。清开灵、生脉注射液均为基药产品，去年由于中标价格较低，部分省份政策执行不到位导致销量下滑，全年生脉注射液相比于2010年下滑40.92%。今年生脉注射液中标17个省份，中标价略有下降，但销量同比有大幅增长，预计全年生脉注射液仍能保持40%左右的增幅。对于清开灵注射液，公司在部分价格偏低的省份战略性弃标，不过其他省份及其他销售渠道销量实现了较快的增长。心悦胶囊销售情况良好，该品种去年3月即在19个省份医保招标中中标，加上公司已经制订了2012~2015年间以提升主导产品尤其是心悦胶囊的终端医院销量为重心，通过组织全国学术推广会、学术刊物论文出版等多层次、多形式的学术活动，引领扩大临床用药需求的市场策略，心悦胶囊正进入放量增长的阶段。重点品种中，收入占比最大的振源胶囊销售额同比出现22.72%的下滑，这主要与一季度销售情况不佳有关，一季度振源胶囊销售同比下滑37%，1~4月下滑幅度减少到23%，此前我们预计到6月份该品种的销售额能够实现同比持平，但毒胶囊事件对其产生了负面影响。随着事件影响的减弱，预计3季度振源胶囊销售额能与去年大致持平。此外，清开灵注射液、生脉注射液、香丹注射液的毛利率较去年同期分别下降了5.32%、8.56%、9.56%，主要原因是由于产品的中标价格下降和主要原材料（如红参等）价格上涨所致。

    渠道拓展有利未来发展

    非林地人参2007年开始试种，面积150亩，明年将开始收获。现有质量监测情况来看，非林地人参的指标成分含量和农残均处在优质等级，另一个重点品种发茂森为目前唯一国药准字号生发类产品，公司正在进行包装设计准备通过OTC渠道进行销售。这两个品种均有较好的市场潜力，将成为公司新的收入和利润增长点，但对公司今年的业绩贡献有限。此外，公司成立了营销中心，对品种进行了梳理，在进一步扩大城市和农村销售网络的同时，新聘了部分营销人员加强了对第三终端的开发，拓展了销售渠道，确保公司可持续发展。

    经营管理加强

    去年报表显示由于存货占用资金和应收款项占用资金，经营性现金流量为负。公司今年实行了全面预算管理制度，加大了对各项资产的管控力度，重点对现金流量、应收应付款项、流动资产周转率等项目加大了考核力度，加强存货管理，缩短发货周转期，公司上半年经营性活动现金流净额为5299.85万元，已经扭转了去年全年为负的局面。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级

    预计公司12、13年实现每股收益为0.51元和0.58元，以8月21日收盘价15.40元计算，动态市盈率分别为30.48倍和26.48倍。中药板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为28.69倍和22.56倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。我们认为，公司的2大基药品种销售情况正在好转，其他主导品种销售增长较快，蜂业及重点品种潜力值得期待，公司有望保持稳健的发展态势，给予“未来六个月，大市同步”评级。