一、 事件概述

    2012H1，公司实现营收2.81 亿元，同比+5.40%；归属上市公司净利4527 万元，同比+11.39%；扣非后归属母公司净利4094 万元，同比+3.35%；经营性净现金流5563万元，同比+198.67%；EPS 为0.21 元。

    2012Q2，公司实现营收1.59 亿元，同比+5.42%，环比+29.60%；归属上市公司净利3076 万元，同比+12.90%，环比+112.07%；扣非后归属上市公司净利2802 万元，同比+4.83%，环比+116.85%；EPS 为0.14 元。

    二、 分析与判断

    毒胶囊事件拖累中期业绩，但不存在长期影响，预计对今年一过性影响

    报告期，振源胶囊和桂附地黄胶囊分别下降23%、41%，心悦胶囊增速也减至34%。二季度振源的降幅较一季度有所收窄，心悦胶囊增速较一季度降低。主要原因是虽然公司的产品均符合国家标准，但是由于地处通化受毒胶囊事件影响较大。

    基药制度落实影响清开灵、生脉和香丹注射液盈利能力

    由于基药政策的落实，这三个品种均保持了增长，增速分别为18%、45%、39%。

    同时，由于基药价格的下降，上述三个品种盈利能力受到影响，毛利率分别下降了5.32、8.56、9.56 个百分点。我们认为基药价格已经见底，这些品种毛利率不会再降。

    现金流大幅好转，期间费用率明显降低；高管未减持，彰显对公司的信心

    报告期公司的现金流情况大幅好转，同比增长2 倍。期间费用率方面，由于振源收入下降，销售费用率下降2.27 个点；由于去年上市费用影响因素消除，管理费用率降低了2.32 个点；由于去年一季末完成发行，因此本报告期利息收入同比大幅增长。3.19 日公司小非解禁，二季度，部分小非有所减持，但是我们注意到所有高管均未减持公司股份，显示出对公司长期发展的信心。

    销售体系调整带来新的增长点

    公司聘请营销经验丰富的职业经理人担任营销中心总经理，报告期一方面对产品进行梳理，另一方面加强对第三终端的开发。我们认为下一步新梳理的麝香注射液及新品种发茂森会成为新的增长点，同时销售渠道的拓展也为公司提供新的增长点。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计2012-2014 年EPS 分别为0.56、0.70 和0.86 元，以8 月20 日14.82 元收盘价计算，对应PE 分别为26、21、17 倍，我们认为公司具有资源属性.考虑到人参市场发展前景，以及公司领先的平地种参技术，公司发展前景明朗。同时公司营销改革将提升公司竞争力。我们维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：毒胶囊事件影响持续性超预期