事件:2012 年,公司实现营业收入 6.01 亿元(+13.53%),归属于上市公司股东净利润9662.27 万元(+0.15%),扣非后归属上市公司净利润8084.40万元(-15.2%),经营性现金流量净额7907.86 万元(+170.53%),每股收益为0.44元。

    12年是低点,未来趋势向好。由于前两年公司接连遇上中药注射剂不良反应事件和毒胶囊事件,导致主导产品出现较大下滑,目前来看这些不利因素正逐步淡化,公司未来经营将逐步改善向好,基药品种生脉和清开灵12年放量明显,且招标政策更加理性、价格趋于温和;毒胶囊事件逐步淡化,振源胶囊销售改善明显,心悦胶囊有较大潜力可挖。基于以上判断,我们预计 12年是公司的低点,未来趋势向好,值得关注。

    振源胶囊改善明显,心悦胶囊推广低于预期仍需加大投入。振源和心悦均是前景较好的公司独家品种,也是未来值得重点挖掘推广的品种。振源胶囊12年上半年下滑较多(同降 22.72%) ,下半年已基本恢复至 11年同期水平,全年收入 1.90 亿元同比下降 12.17%,下半年改善明显,我们预计今年有望实现 20%左右的增长。心悦胶囊是一个还有待公司好好挖掘的潜力品种,基数较低前几年一直高速增长,但去年推广低于预期全年只有 2293 万元,同比增长 27.39%,增速下滑明显,公司还得加大推广力度。

    基药品种放量明显,后期仍有望维持。基药品种生脉注射液和清开灵注射液 12 年放量明显,生脉和清开灵分别实现收入 1.55 亿元和 1.21 亿元,分别同比增长45%和35%,销量同比分别增长 52%和43%。我们预计随着基药推广实施力度和适用范围的进一步加强,加上今年可能是流感疫情高发年的刺激,公司的生脉和清开灵后期仍将维持较高增速。因招标政策的进一步纠正,价格所有上调,12年下半年生脉和清开灵毛利率均有所回升。我们认为加上公司自种非林地参收获有望部分缓解原材料价格上涨风险,这两个品种的毛利率未来有望维持稳定。

    将收获首批非林地参,加快开发人参食品,前景看好。今年 10 月份公司将收获首批种植的 150 亩非林地参,预计能收获鲜参 100-120吨 ,公司计划深加工成饮片、红参等,由于时间问题今年可能不会形成收入,预计 2018 年左右人参将大规模上市。同时公司人参相关产品的研发及营销规划已经在进行中,目前已获批 10 个人参食品,食品加工厂正在建设中,人参成为新资源食品后将会大幅扩容人参产业市场规模。我们看好公司的人参产业前景。

    业绩与评级。未考虑 14 年开始人参产业收入和蜂业收入的影响,我们暂且仅根据公司的药品业务收入预计13-15 年实现EPS为0.53、0.64、0.76元/股,对应PE 分别为30、25、21 倍,考虑到未来公司人参产业的较好前景及蜂业规模扩大收入带来的业绩增厚效应,以及公司经营逐步向好的趋势,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示。非林地参种植进展低于预期;独家品种推广低于预期;药品降价风险;原材料价格上涨风险。