事 项

    公司2013年上半年实现营业收入3.13亿元,同比增长11.34%;归母净利润4783万元,同比增长5.66%,每股收益0.22元;公司预计1-9月份净利润同比增加0%-20%。同时,公告称吉林暴雨未对未对公司的非林地人参种植产生重大影响。

    主要观点

    1. 业绩增长平稳,略低于预期。上半年营业收入同比增长11.34%,归母净利润和扣非净利润分别增长5.66%和7.82%。分季度看,第二季度收入和净利润增速同比分别为7.82%和3.41%(一季度同比为15.89%和7.41%),二季度表现不佳造成上半年业绩略低于预期。销售费用率同比上涨4.5%,公司加大了对原有主导品种学术推广力度所致。报告期内,公司医药行业销售同比增加11.15%,毛利率提升4%,公司降本增效效果逐步显现。

    2. 产品毛利率同比提升,胶囊剂是今年业绩看点。生脉注射液和清开灵注射液继续被列入国家基本药物目录,公司加大基层推广力度进一步提升市场份额,上半年收入同比增加10%,新增针剂产能预计年底完成GMP认证提升业绩增长空间。独家品种心悦胶囊和振源胶囊均被列入国家二级保护品种,上半年继续维持良好的增长势头,同比增加19%。其中,心悦胶囊基数较低,上半年同比增加52.51%,未来有望在保持较高毛利率的同时实现收入的快速提升。

    3. 非林地栽参技术不断完善,吉林暴雨经受住考验。今年8月16日,吉林省遭受年内最大一次暴雨袭击,公司非林地人参种植基地损毁面积为9.7亩,占公司已种植总面积的0.04%。因公司已对水灾等自然灾害进行了预防并采取了相关措施(建立了整套的防范措施和相关防范技术专利),本次暴雨未对公司的非林地人参种植产生重大影响,人参种植周期长、环境要求严格,公司先进的非林地栽参技术进一步得到验证。

    4. 人参精深加工稳步推进,提前布局全产业链发展。今年以来人参价格已经累计上涨40%以上,公司人参种植成本优势突出,人参价格持续上涨有利于公司长期发展。另外,公司在人参深加工上稳步推进,人参饮片加工项目累计投入5224万元,目前已经用于试生产,未来随着土地问题的解决有望在14年底完成建设和正式投产。同时公司继续加大人参食品的研发力度,打造人参全产业链的发展。 5. 投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破,带动公司药品产业业绩回暖;同时,公司掌握非林地人参种植核心技术,人参价格持续回升凸显非林地种参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.55/0.76/0.87元,对应的PE为34X/25X和22X,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1. 销售改善不达预期的风险。

    2. 原材料价格波动及人参种植风险。

    人参出口价格2010年来持续回升,预计今年还将保持40%左右涨幅,从出口量上看2010年以来人参出口量平稳,年均维持在2000吨左右。我们分析认为,国内需求的增加和未来产量下降预期共同导致了人参价格的上涨。人参5-6年的种植周期决定了未来人参价格将维持震荡上行的趋势