事 项

    公司2013年前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长7.27%;归母净利润7206万元,同比增长2.31%(扣非后净利润同比下降5.16%),每股收益0.33元,同比增长3.31%。

    主要观点

    1. 三季度GMP认证影响生产,导致业绩低于预期。上半年营业收入同比增长7.27%,归母净利润和扣非净利润分别增长2.31%和-5.16%。分季度看,第三季度收入和净利润增速同比分别为0.26%和-3.16%,收入不及预期主要是三季度公司GMP认证影响生产,导致业绩略低于预期。报告期内,公司销售毛利率稳定,管理费用和销售费用率平稳,财务费用率增加2.48%,主要是公司购买理财产品导致利息收入减少所致;扣非净利润同比下降27%,主要是公司将银行存款用于购买理财产品所致。三季度,公司进一步加大了人参原材料的采购以及在建工程的投资,经营现金流趋紧。随着GMP认证后产品销量恢复,四季度业绩将会逐渐恢复正常。

    2. 非林地栽参技术得到验证,人参项目开始逐步贡献业绩。公司首批非林地人参今年收获147 亩,总产量为 96 吨,平均每亩产量约为 653 公斤,预计明年人参收获面积将持续增加,公司的非林地人参种植技术得到检验。按照目前人参价格计算,公司包括存货在内的人参价值在2亿元左右。未来随着人参项目的推进,人参业务板块将逐渐贡献业绩。

    3. 人参精深加工稳步推进,参业蜂业有望成为新的增长点。今年以来人参价格已经累计上涨60%以上,公司人参种植成本优势突出,人参价格持续上涨有利于公司长期发展。另外,公司在人参深加工上稳步推进,未来随着土地问题的解决有望在14年底完成建设和正式投产。同时公司继续加大参业、蜂业等大健康产业的推广力度,打造新的增长点。

    4. 投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破,带动公司药品产业业绩回暖;同时,公司掌握非林地人参种植核心技术,人参价格持续回升凸显非林地种参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。鉴于三季度业绩低于预期影响全年收入增速,我们下调公司2013-2015年EPS,分别为0.51/0.65/0.81元,对应的PE为47X/36X和29X,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1. 销售改善不达预期的风险。

    2. 原材料价格波动及人参种植风险。