事件：

    公司发布2019 年年报，实现营收153.55 亿元，同比下降0.43%，归母净利润2.02 亿元，同比增长47.78%。生猪出栏高增，饲料销量下滑。

    同时公司发布2020 年一季报，实现营收36.01 亿元，同比增长7.26%，归母净利润2.13 亿元，同比增长3845%。猪价高企，生猪养殖利润释放。

    生猪养殖高景气，饲料业务盈利有望改善

    生猪养殖高景气。2019 年公司出栏生猪83.93 万头，同比增长23.31%，其中外销63.72 万头，头均净利约180-190 元，生猪养殖业务贡献利润1.16亿元。2020 年一季度猪价持续高位，公司生猪售价同比增长380%，头均净利约1500-1600 元。

    饲料业务承压。受下游生猪存栏大幅下降影响，2019 年公司销售饲料467 万吨，同比下降2.78%；实现收入135.5 亿，同比下降5.15%；毛利率下降0.58pct 至7.74%；贡献利润约1.3 亿元。同时比利美英伟因利润大幅下降，计提商誉减值0.6 亿元。当前生猪存栏已逐步回升，预计2020 年饲料业务盈利将改善。

    另公司屠宰产能提升，2019 年屠宰生猪39 万头，同比增长95%。2019年公司肉类产品收入同比增长73%，贡献利润约0.2 元。

    周期高景气叠加出栏高增

    公司大力发展生猪养殖，继续在湖南、河南、甘肃、云南等区域投资建设猪场，布局产能。2019 年四季度末公司在建工程同比增长55.39%、生产性生物资产环比增长70.6%。根据公司规划，2020 年出栏量将达130-150 万头。

    持续看好公司，维持“买入”评级

    公司生猪出栏高增长，叠加行业盈利，我们上调公司2020-2021 年盈利预测，同时新增2022 年盈利预测。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.33 元、2.01 元和1.99 元。持续看好公司，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。