公司业绩符合预期，养殖新星有望迎来估值弹性，维持“增持”评级唐人神发布2020 年半年报：报告期内，公司实现营业收入79.02 亿元，同比增长8.54%；归母净利润4.32 亿元，同比增长859.06%；共销售饲料234.35 万吨，同比增长4.5%；出栏生猪28.03 万头，同比下降44.9%；头均盈利1685.18元（含少数股东收益），其中，2020Q1 头均盈利1938.05 元，受猪价波动影响，2020Q2 头均盈利1502.89 元，生猪头均盈利能力位于行业前列。考虑到公司成本及出栏量扩张符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为16.67/10.67/9.12 亿元，EPS 为1.99/1.28/1.09 元，当前股价对应PE为5.7/8.9/10.5 倍，相比同行仍然低估，维持“增持”评级。

    　　母猪存栏高速增长，“1+3”生猪全产业链养殖模式稳步推进单季度来看，2020Q2 公司实现生猪出栏量16.28 万头，同比减少31%，环比增长39%。2020 年上半年，公司充分利用现有产能补充母猪存栏，截止2020 年6月底存栏母猪9.8 万头，生产性生物资产2.89 亿元，较年初增长120.75%。另一方面，公司重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”

    　　生猪全产业链基地，迅速扩大生猪产能。报告期内，公司在建工程7.37 亿元，较年初增长55.91%；固定资产25.78 亿元，较年初增长2.18%。同时，公司积极总结摸索楼房养殖技术，在湖南茶陵试点建设楼房养殖基地，减少生猪养殖用地的限制，更好地做好生物安全的防范工作。

    　　非瘟疫情可防可控，商品猪养殖成本持续降低2020 年上半年，公司加强猪场生猪安全防控，建立猪流、物流、人流三大保障体系，消灭、切断病源传播途径，实现了非洲猪瘟可防可控。同时，持续降低养殖成本，提升公司养殖经营效益，我们推算公司2020Q2 商品猪完全成本为19.8 元/公斤，相比同行体现出一定成本优势。

    　　风险提示：非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。