事件概述：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收217.42 亿元，同比+17.4%；归母净利润-11.47 亿元，同比-220.7%。2022Q1公司实现营收49.1 亿，同比-2.4%；归母净利润-1.49 亿，同比-153.5%。

    　　猪价进入下行周期，2021 年养殖业务深度亏损。2021 年公司出栏生猪154.2万头，同比+50.5%;销售收入25.7 亿元，同比+0.2%;”公司+农户”模式年初外购高价仔猪育肥，出栏成本高于20 元/公斤，造成公司综合养殖成本偏高；若考虑计提减值，预计生猪业务净亏损约10-11 亿；不考虑计提减值，则预计净亏损约4-5 亿元。

    　　饲料业务平稳增长，“现金牛”为公司养殖业务发展保驾护航。2021 年公司饲料销量510.96 万吨，同比+4.2%;实现营收175.07 亿，同比+24.6%,占总营收比重80.5%。饲料业务盈利水平相对稳定，周转速度快，在公司发展过程中扮演了重要的“现金牛”角色，预计饲料业务年度净利润约2-3 亿元。公司2022-2024年饲料销量目标分别为560/620/700 万吨，其中水产料为未来重点发展方向。

    　　Q1 业绩表现好于预期，养殖降本增效成效显著。2022Q1 公司出栏生猪38.3万头，同比-17.2%,出栏因龙华农牧加大仔猪自留育肥比例阶段性减少；销售收入为5.13 亿元，同比-46.3%。按照出栏均重110 公斤测算，一季度生猪销售均价约12.2 元/公斤。伴随前期外购高价仔猪出栏完毕，公司自育肥成本优势逐渐凸显，Q1 完全成本已降至17 元/公斤（其中龙华农牧完全成本约16.5 元/公斤左右），头均亏损528 元。不考虑资产减值转回影响，预计一季度养殖业务亏损2 亿元左右。

    　　自有资金储备充裕，偿债指标持续优于行业平均水平。公司积极拓宽融资渠道，通过银行授信、可转债及定增等方式筹备资金，目前现金储备充足。截至2022Q1 公司资产负债率为61.2%，低于可比公司69.5%的平均水平。近期公司计划采用定增募集不超过12.2 亿元，帮助公司加快全产业链发展模式在全国范围内的布局。

    　　投资建议：稳健成长的弹性标的，维持“推荐”评级。2022-2024 年公司计划出栏生猪200/350/500 万头（其中龙华出栏占比约为30%/40%/40%），CAGR达48%，具备较强成长性；公司依据战略制定并实施了2022 年ESOP 持股计划，激励员工及管理层合力推进产能目标实现。预计随产能利用率提升，龙华出栏成本有望降至16 元/公斤。我们维持2022 年猪价震荡磨底的判断，伴随母猪产能去化，2023 年有望正式进入上行周期，故分别下调和上调2022 年和2023年净利润，2022-2024 归母净利润分别为0.55 /15.87/20.33 亿元，对应EPS 分别为0.05/1.32/1.69 元，2023 年PE 为6 倍，可比公司2023 年平均PE 估值（Wind 一致预期）为9 倍，公司仍然具有一定估值优势，故维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司业绩不及预期风险；猪价反弹不及预期风险；生猪产能去化不及预期风险；猪瘟疫病传播风险；天气灾害导致原材料价格波动风险等。