事件

    8 月30 日，唐人神发布了《2022 年半年度报告》，2022 年上半年实现营收113.86 亿元，同比增长5.10%；归母净利润-1.4 亿元，同比下降179.50%。

    点评

    二季度净利润扭亏为盈，生猪出栏结构调整明显。整体来看，2022年上半年公司净利润同比大幅下滑，主要系：1）上半年饲料成本高企，猪价低位运行，生猪养殖业务两面承压，盈利能力下降，养殖业务上半年毛利率为4.73%，同比-16.85pct；2）上半年公司加大产能投资建设力度，固定资产折旧、财务费用和管理费用等大幅增加。截至2022 年6月30 日，公司固定资产余额为57.15 亿元（较年初+2.04%），在建工程余额为26.20 亿元（较年初+36.41%），生产性生物资产余额为4.12 亿元（较年初+28.36%）。分季度看，Q2 盈利能力边际回暖。公司Q1 实现营收为49.07 亿元，Q2 实现营收为64.79 亿元，环比+32.04%；公司Q1 归母净利润为-1.5 亿元，Q2 归母净利润约为947 万，环比实现由亏转盈。二季度盈利回暖主要系4 月以来猪价上行，养殖盈利能力提高。

    2022H1 公司实现生猪出栏86.30 万头，其中商品肥猪出栏76.33 万头（同比+138.46%）。产能方面，公司加大生猪产能布局力度，广东、湖南猪场相继投产，上半年广东新增产能年出栏可达70 万头，龙华农牧预计年出栏生猪可达150 万头。下半年猪价预计高景气，同时随产能逐步落地，养殖业务有望得到明显改善。

    饲料业务稳步增长，猪料销量略有下降。整体来看，2022 上半年公司饲料业务营收95.21 亿元，同比+5.51%；实现外销饲料242.41 万吨，同比-0.36%，与去年同期基本持平，年度饲料外销560 万吨目标已完成43.29%。结构方面，猪料同比小幅下降，禽料同比小幅增长，水产饲料等高毛利产品同比较大增长，主要系生猪数量减少影响猪料销售，公司在禽料、水产料方面发力。受原材料价格走高影响，饲料成本上升，上半年饲料业务毛利率为6.11%，同比-2pct。下半年随猪、禽养殖利润增长，四季度迎来传统消费旺季，饲料需求有望提升，饲料业绩增长可期。

    “数字化上线”+“养殖标准化推行”，营运能力与养殖效率不断提高。2022 年上半年，公司“唐人家”数字化管理系统并上线运营，有望提升公司运营管理能力。此外，公司自2022 年开始对养殖产业的薪酬制度做出改革，充分激发员工工作积极性；公司推广养殖标准化，《养猪规范流程与操作清单手册》经推广学习后，PSY、全程成活率等生产指标有较大幅度的提升。此外，公司上半年收购龙象建设60%股权，有望提升猪场建设效率，降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求，进一步提升养猪业务标准化程度。数字化和养殖标准化的推进将进一步助力公司养殖业务提质增效，打造长期核心竞争力。

    投资建议

    考虑到三季度猪价超预期上涨，四季度有望维持高位，公司养殖业务业绩有望明显改善；同时猪价高景气带动饲料销量提升，饲料盈利改善可期，故上调盈利预测，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为244.99/302.12/361.45 亿元；归母净利润分别为3.19/12.83/15.37 亿元，对应EPS 0.26/1.06/1.27 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示

    非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。