事件：公司2022 年营收+22.06%，归母净利润+111.77%；2023Q1 营收+32.93%，归母净利润-128%。公司2022 年实现营业收入265.39 亿元（同比+22.06%），归母净利润1.35 亿元（同比+111.77%）；单四季度收入同比+43.15%，归母净利润同比+113.45%，符合此前业绩预告。公司2023Q1 实现营业收入65.23 亿元，同比+32.93%；亏损3.4 亿元，同比-128%。2022 年公司计提存货跌价准备1.81 亿元。

    　　2022 年公司生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营：

    　　1）公司生猪养殖实现收入48.66 亿元，同比+40.1%；实现生猪销售215.79 万头，同比+39.9%（其中肥猪出栏量189.03 万头，同比+106.7%），完成2022 年计划出栏量。2）公司饲料业务实现收入203.55 亿元，同比+16.3%；实现饲料内外销量616.63 万吨，同比+20.7 %；2022 年大宗原料成本处于高位，公司不断提升精细化管理水平，优化调整饲料营养配方，实现毛利率6.02%，同比-0.78pct。3）公司屠宰及肉类业务实现营业收入12.97 亿元，同比+76.0%；实现肉类销售6.09 万吨，同比+93.2%。2023Q1，公司实现生猪销售78.41 万头，同比+104.5%，估算完全成本约为18.6 元/公斤，环比上升明显，预计主要由于战略性投入以及疾病等原因导致的死淘损失。

    　　公司生猪养殖育种体系不断完善，规模较快增长：1）公司在2020 年引进1400 头曾祖代新丹系种猪，2022 年补充新丹系种猪4 万头，公司优秀的丹系种猪猪场可做到PSY30，预计未来将有效促进公司养殖成本降低；2）公司生猪产能稳步增加，2023 年/2024 计划出栏生猪350 万头/500 万头，截至2023Q1，公司生产性生物资产为6.32 亿元，相比年初+6.29%；在建工程7.50亿元，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，截至2023Q1，公司货币资金17.77 亿元；应付票据和应付账款金16.15 亿元，相比年初减少3.3亿元；资产负债率60.83%，相比年初+1.14pct。

    　　投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入318.3/368.7/427.6 亿元，归母净利润7.8/12.1/12.4 亿元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为13.9/9.0/8.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。