事件：唐人神2022 年营收265.39 亿元（同比+22.1%），归母净利润1.35亿元（同比+111.8%），扣非净利润1.02 亿元（同比+110.0%）其中单四季度：公司营收78.41 亿元（同比+43.15%），归母净利润1.01 亿元（同比+113.45%），扣非净利润0.86 亿元（同比+113.3%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.37 元（含税）。

    　　2023 年一季度：公司营收65.23 亿元（同比+32.9%），归母净利润-3.40 亿元（同比-128.0%），扣非净利润-3.37 亿元（同比-106.4%）。

    　　出栏快增叠加猪价景气上涨，2022 年养猪大幅扭亏。2022Q2 猪价自底部反转进入上行趋势，22Q1-Q4 国内生猪均价约13.1、15.2、22.6、23.3 元/kg，同比-58%、-20%、+56%、+49%，全年生猪均价18.6 元/kg，同比-7%。公司2022 年生猪出栏量215.8 万头（同比+39.9%），实现销售收入48.7 亿元（同比+40.1%）。其中肥猪销量189 万头，预计销售均价19.1 元/kg，头均盈利估计150~160 元。其中仔猪销量26.8 万头，预计头均价格519 元，仔猪估计略亏。此外，受年末猪价下跌影响，Q4 公司计提存货跌价准备1.8 亿元。

    　　饲料销量稳步增长。2022 年公司饲料内外销量616.6 万吨（同比+7.8%），外销饲料收入203.5 亿元（同比+16.3%）。受原料价格上涨影响，饲料业务毛利率6.0%（同比-0.8pct），估计饲料业务盈利约2.1 亿元。根据股权激励目标，2023、2024 年公司饲料外销量有望达620、700 万吨。

    　　一季度猪价高位下跌，公司养猪业务亏损。2022Q4 起猪价自25 元/kg 以上的高位快速下跌，Q1 国内生猪均价15.1 元/kg，同比+15%，环比-19%。

    　　公司23Q1 生猪出栏78.4 万头，同比+105%。其中肥猪出栏72.5 万头，预计销售均价约14.7 元/kg。受冬季疫病影响，Q1 养猪完全成本估计升至18.5 元/kg 以上，肥猪头均亏损估计450 元左右。Q1 公司仔猪出栏5.95万头，受疫病影响仔猪售价较低，仔猪亦亏损。

    　　产能持续扩张，未来出栏量有望保持稳增。2023Q1 末公司固定资产84.49亿元（同比+53.3%），在建工程7.50 亿元（同比-71.3%），生产性生物资产6.32 亿元（同比+75.4%）。预计公司Q1 末能繁母猪存栏约17 万头（同比+55%），后备母猪存栏4-5 万头。根据公司经营规划，预计2023、2024年公司生猪出栏有望达350、500 万头。远期公司出栏目标为1000 万头。

    　　行业产能再次开始去化，下半年旺季猪价或景气上行。受前期压栏大猪逐步出栏叠加需求不及影响，22Q4 猪价旺季不旺、高位下跌，23 年初至今猪价持续低于行业成本线，促使行业产能再次去化。据农业农村部数据，23 年1 月全国能繁母猪存栏环比转负，至Q1 末已累计去化1.4 个百分点左右。当前生猪出栏及宰后均重仍较高，加上2-3 月仍有少量二次育肥进场，或继续压制5-6 月猪价，后续行业产能或继续下降。下半年随着消费进入旺季，叠加冬季疫病对供给影响显现，猪价有望自底部反弹。

    　　投资建议：公司出栏量稳步增长，成本仍有下降空间，未来随猪价上行有望释放业绩弹性。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.27、0.68、1.00 元，基于2023 年4 月28 日收盘价，对应PE 为26.5、10.7、7.3倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期、政策变化。