2023Q3亏损-2.47 亿元，基本符合市场预期

    公司发布2023 年三季报：1-9 月收入208.7 亿元，同比增长11.6%；1-9 月归母净利润-9.1 亿元，去年同期盈利3423 万元，1-9 月饲料业务利润约1.7 亿元，亏损主要来自于生猪养殖板块。分季度看，2023Q1、Q2、Q3 归母净利分别为-3.4 亿元、-3.24 亿元、-2.47 亿元。

    　　2023 年出栏计划有望顺利完成，Q3 生猪完全成本降至17.2 元/公斤2023 年1-9 月，公司生猪出栏量263.09 万头，同比增长84.9%，生猪业务收入41.67 亿元，同比增长68%；2023 年公司计划生猪出栏量350万头，前9 月已完成75%的全年任务，全年出栏量有望顺利完成。2023年9 月末，公司能繁母猪存栏量16 万头，PSY 在24.1 头，2024 年有望通过外购50 万头仔猪实现450 万头的出栏目标。

    　　分季度看，2023Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量分别为78.41 万头、87.53万头、97.15 万头，同比分别增长104.5%、82.5%、73.5%，生猪业务收入分别为12.4 亿元、13.7 亿元、15.6 亿元，同比分别增长141.2%、86.5%、26.5%。根据我们测算，Q3 公司育肥猪销售均价15.5-15.6 元/公斤，育肥猪出栏均重约115 公斤，生猪完全成本已降至17.2 元/公斤左右，较Q2 下降0.3 元/公斤。

    　　部分地区淘汰母猪价格已近2021 年最低点，生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021 年9 月最低价格；ii）2023 年1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023 年上半年更低迷，1H2023 生猪均价14.7 元/公斤，生猪最低价13.7 元/公斤，我们预计1H2024 生猪均价有望跌破12、13 元/公斤；iii）9 月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15 公斤仔猪价格已跌至200 元/头左右，逐步接近2021 年9 月最低价155 元/头。

    　　投资建议

    　　公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量350 万头、450 万头、500 万头，其中，育肥猪出栏量330 万头、430 万头、450 万头，预计实现营业收入286.3 亿元、349.5 亿元、375.2 亿元，同比增长7.9%、22.0%、7.4%，对应归母净利润-11.57 亿元、17.63 亿元、22.14 亿元，归母净利润前值2023 年-11.48 亿元、2024 年7.38 亿元、2025 年13.72 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25 年育肥猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价上涨晚于预期。