事件：2026 年4 月28 日，公司披露2025 年年报和2026 年一季报。

    　　公司2025 年实现营业收入242.15 亿元，同比-0.52%；实现归母净利润-11.87 亿元，同比由盈转亏；1Q2026 实现营业收入53.79 亿元，同比-9.96%，实现归母净利润-6.25 亿元。

    　　出栏量保持增长，行情低迷拖累业绩。2025 年公司生猪出栏量为533.25万头（其中商品猪507.52 万头，仔猪25.73 万头），同比增长22.98%；1Q2026 公司销售生猪141.62 万头（其中商品猪119.86 万头，仔猪21.76万头），同比增长12.19%。生猪市场行情低迷及计提存货跌价准备是公司亏损的主要原因。未来公司生猪养殖业务将更加注重销售质量，实现从“量的扩张”到“质的提升”。

    　　生产指标提升明显，养殖成本下降兑现。公司自2020 年引入新丹系GGP种猪，经过5 年选育已建立曾祖代原种母猪核心种群，培育出高性能的新丹系种猪，助力提升母猪PSY 等生产指标，同时提高商品猪生长性能，降低养殖成本。2025 年，公司PSY 达到28 头，肥猪生产成本同比下降1.08 元/公斤，仔猪成本同比下降88 元/头；2026 年一季度，肥猪生产成本环比2025年第四季度下降约0.4 元/公斤，营业总成本降至12.66 元/公斤。

    　　饲料业务提供现金流支持。2025 年公司实现饲料内外销量657.24 万吨，同比增长4.65%，饲料业务盈利相对稳定，且以现款现货模式为主，周转快、现金流好，每年可稳定提供经营活动现金流净额5 亿元以上，为公司其他业务提供现金流支持，“压舱石”作用明显。

    　　投资建议：公司生猪养殖业务逐步迈入高质量发展阶段，核心生产指标稳步提升，养殖成本有望进一步下降，同时饲料业务协同并进，为公司渡过周期底部提供现金流支撑，我们看好公司的经营改善。预计公司2026-2028 年实现营业收入242.48/261.42/264.25 亿元，归母净利润-4.67/7.49/7.21 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应2027/2028 年的PE 分别为8.0/8.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。