2025 年8 月26 日，百润股份发布2025 年半年报。2025H1 总营收14.89 亿元（同减9%），归母净利润3.89 亿元（同减3%），扣非净利润3.56 亿元（同减9%）；其中2025Q2 总营收7.52 亿元（同减9%），归母净利润2.08 亿元（同减11%），扣非净利润1.78 亿元（同减23%）。

    　　投资要点

    　　消费需求承压，盈利水平相对稳定

    　　2025Q2 公司毛利率同减1pct 至71.00%，销售费用率同减0.4pct 至19.17%；管理费用率同增2pct 至8.05%，主要系职工薪酬及折旧费用同比增加所致；净利率同减0.4pct 至27.63%。二季度整体消费需求承压，公司重视业务高质量稳健运营，盈利水平相对稳定。

    　　酒类产品持续拓新，烈酒业务加速布局

    　　分产品来看，2025H1 公司酒类产品销售收入同减9%至12.97亿元，销量同减13%至1503.27 万箱，价格同增4%至86.31元/箱，整体价增量跌。预调酒板块，“358”产品矩阵持续完善，2 月微醺新品青梅龙井单店产出位列前茅，6 月果冻酒线上首批迅速售罄，8 月推出轻享系列布局12 度预调酒产品；烈酒板块，公司于3/6 月分别发布百利得/崃州威士忌系列产品，累计推出超10 个SKU，基地升级如期推进。2025H1食用香精销售收入同减4%至1.69 亿元，销量同减3%至1709.79 吨，价格同减1%至9.87 万元/吨，产品销售承压，而毛利率同增2pct 至70.25%，同比改善。

    　　盈利预测

    　　公司重视业务高质量稳健发展，预调酒推新反响热烈，威士忌布局顺利推进，两大板块双轮驱动，未来增量空间广阔。

    　　根据2025 年半年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.71/0.81/0.94 元，当前股价对应PE 分别为36/31/27 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。