事件：2026 年4 月28 日，百润股份发布2025 年报及2026 年一季报。

    　　公司2025 年实现营收29.44 亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37 亿元，同比-11.36%。其中25Q4 营收6.74 亿元，同比+1.85%，归母净利润0.88 亿元，同比-39.16%；26Q1 营收8.00 亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16 亿元，同比+19.34%。

    　　26Q1 业绩环比提速，增长动能重塑。2025 年全年公司营收/归母净利润同比分别-3.43%/-11.36%，但自2026Q1 起，公司营收/归母净利润同比分别+8.54%/+19.34%，收入增速环比转正，利润增速显著高于收入。

    　　2025 年销售收现/经营性现金流净额分别为35.57/8.80 亿元（同比分别+7.25%/+30.82%），销售收现增速远高于收入端，经营质量扎实。

    　　预调酒数字化转型逐步落地，威士忌铺货有望提速。2025 年酒类产品收入25.73 亿元（同比-3.89%），食用香精收入3.23 亿元（同比-3.91%）。

    　　1）分产品：预调酒产品矩阵进一步完善，微醺持续推出新口味，果冻酒、轻享全新上市，强爽升级0 糖柠檬口味；预调酒数字化转型逐步落地，费用投放更加高效精准，强化渠道动销与库存健康度管理。威士忌利用预调酒渠道加速渗透和覆盖，下半年营销铺货有望进一步提速。香精香料业务坚持大客户战略，积极开拓新市场、新客户。2）分渠道：2025 年线下渠道收入25.96 亿元（同比-5.50%），数字零售渠道收入3.00 亿元（同比+12.68%），线下渠道承压，数字零售渠道高增。

    　　25 年盈利端略承压，26Q1 边际修复。2025 年毛利率69.18%，同比-0.49pct ； 25 年销售/ 管理费用率分别同比+0.12/+1.39pct 至24.74%/8.07%，归母净利率同比-1.94pct 至21.65%。26Q1 毛利率70.31% ， 同比+0.65pct ； 26Q1 销售/ 管理费用率分别同比+0.12/-0.26pct 至21.39%/7.11%，归母净利率升至27.06%（同比+2.45pct）。

    　　盈利预测和投资评级：公司持续完善预调酒品类矩阵与场景定位，威士忌依托现有渠道协同铺市，未来成长可期，当前估值处于历史相对低位。考虑到烈酒培育期仍需维持一定费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营收33.7/37.8/42.3 亿元，归母净利润6.9/7.8/8.7亿元，对应当前PE 约28/25/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：预调酒需求恢复不及预期；威士忌新品推广低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。