事项:

    德力股份发布8 月中报及利润分配预案，上半年实现营业收入3.2 亿，同比增长24%；归属于上市公司股东净利0.3 亿，同比增11%，EPS0.17 元，基本符合市场预期。公司中期利润分配预案为每10 股派息0.6 元。

    投资要点

    毛利企稳，需求向好：

    2Q 营收、归属于上市公司股东净利（扣除汇兑损失）分别为1.9 亿、0.2 亿，同比增28%、45%。同时，2Q 公司毛利率、存货周转率均恢复至历史水平，我们推断，出口企业转内销对日用玻璃器皿行业国内供需格局的冲击基本平复。

    作为行业龙头，公司将长期受益行业份额增长及集中度提升。

    结构升级已启动，渠道变革进行中：

    产品结构升级是公司未来的发展推动力之一。募投项目“3.5 万吨高档玻璃器皿生产线”已于7 月正式投产；玻璃奶瓶生产线已开始设备组装，预计下半年量产；

    晶质玻璃酒具项目基建工程已全面铺开，预计明年量产。

    公司已着手渠道变革以配合产品结构升级，如进行“立体式营销”的全国性联采商超运行总部筹备、进行“深度营销”的全国总经销网络的整合下沉等。

    上游延伸尚无新进展：

    向产业链上游延伸是公司未来的发展推动力之二。公司于2011 年底成立凤阳德瑞矿业子公司，作为产业链延伸的平台。采矿权获取的进度受政府审批流程影响，报告期暂无新进展。

    盈利预测与估值

    公司产品结构升级已启动，渠道变革配合下新产能有望平稳释放，盈利能力将逐步提升。预计2012~2014 年EPS 分别为0.48、0.75、0.94 元，对应动态PE35.7、22.6、18.1 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新产品市场开拓进度低于预期等。