2012年上半年德力股份实现营业收入3.2亿元，同比增长23.5%；实现营业利润2683万元，同比下降7.9%；归属于母公司所有者净利润2875万元，同比增长11.2%。基本每股收益0.17元。公司拟以总股本17020万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。

    营业收入稳定增长。公司主要从事日用玻璃器皿的生产和销售，产品种类包括酒具水具、餐厨用具及其他用品。外销占比大约20%。报告期内，面对国内外销售市场的持续低迷，公司在自有产能不足的情况下加大了外购力度，同时为稳定市场份额加大了市场营销力度，使得销售收入实现稳定增长。分产品情况看，酒具水具实现销售收入2.1亿元，同比增长19.6%；餐厨用具实现销售收入5274万元，同比增长26.4%；其他用具实现销售收入5475万元，同比增长39.3%。

    综合毛利率、营业利润均下滑。本期综合毛利率达23.8%，同比下降3.4个百分点。主要原因有两点：一是随着凤阳县当地政府对石英砂盗采打击力度的加强导致原材料供给相对减少、价格上升，加之公司引入高端设备后为提升产品附加值而引入大量高端人才，使得劳动力成本有所上升，并导致经营总成本增加；二是由于市场竞争日趋激烈，公司为提高市场占有率对部分产品加大促销力度，使得终端产品售价不能完全转嫁成本上升的压力。以上两点因素使得毛利率出现下滑。另外，公司虽然通过加强内部管理等措施控制了期间费用的增幅，但由于毛利率下降较多，使得营业利润同比也出现下滑。

    产业政策和消费升级有利行业发展空间。从行业情况看，随着国家相关政策的出台，日用玻璃行业将逐步淘汰落后、高污染产能，实现产业结构的优化升级。公司作为行业内的龙头企业和标准参与制订者之一，行业标准的提升有利于扩大产品市场影响力。另外，随着城镇化进程的加快以及城市居民消费水平的提升，对日常餐厨用具的需求将逐步由使用性向兼具观赏性的方向转变；另外，随着国内中高档酒店逐步增加，中高档玻璃器皿的需求也将呈现快速增长的态势。综上所述，我们认为行业未来的发展空间较为广阔。

    上下游齐整合助经营业绩提升。从下游生产和销售的情况看，公司预计随着募投项目3.5万吨高档玻璃生产线的达产，销售收入和毛利率水平均有望实现提升，1-9月归属于母公司所有者净利润同比有望增长20%至50%达到4863万元至6080万元。我们预计随着国内屈指可数的高档玻璃奶瓶生产线的组装，作为产品战略升级的玻璃奶瓶产品的投产将有望使公司的市场竞争力实现进一步提升。另外，公司着力打造的全国联采商超运行总部和全国总经销网络正在推进，“立体式营销”和“深度营销”的结合将有望使公司充分挖掘潜在客户，实现渠道下沉并提升市场份额。从上游原材料的掌控看，公司于去年年报披露购买土地用于扩建产能的储备用地、于去年四季度对实施年产五千万只晶质高档玻璃酒具项目的子公司实施增资，同时出资新设另一家经营原材料——石英矿开采购销的子公司。考虑到母公司之前已有两家专营原材料产销的子公司，我们认为在政府加强石英砂矿产的管理力度令上游供给趋严的背景下，公司有望凭借已有的购销渠道加大原料的管控力度，提升经营成本的掌控能力。从长期看，随着CPI 逐步见底，终端市场社会消费品零售有望实现缓慢复苏，加之酒店玻璃器皿需求的持续推动，我们认为下游需求应当可以覆盖新增产能的投放，因此我们对公司未来的经营情况持审慎乐观态度。

    盈利预测和投资评级：预计2012-14 年可分别实现每股收益0.43 元、0.50 元和0.59 元，按最近收盘价16.98 元计算，对应的动态市盈率分别为40 倍、34 倍和29 倍。综合考虑公司整体经营状况，维持“增持”的投资评级。建议投资者关注国内销售渠道的拓展情况、募投产能的建设与投放情况以及毛利率的控制情况。

    风险提示：原材料价格及汇率波动风险；销售渠道拓展及募投项目投产后经营业绩低于预期的风险