事项:

    德力股份发布 2013 年中报,实现营业收入 4.3 亿,同比增长 34%;归属于上市公司股东净利 0.7 亿,同比增 132%,EPS 为 0.20 元,符合公司一季报中 130%~160%的同比增速预测区间。公司预计 2013 年 1Q~3Q 净利润同比增长 25%~45%,对应 3Q13 净利润同比增速为-74%~-36%。

    平安观点:

    上半年高增长延续:

    报告期公司收入、净利分别同比增长 34%、132%,毛利率同比提升 7 个百分点,高增长主要系产品结构升级、销售渠道扩张共同推动。

    产品结构升级: 3.5万的高档玻璃项目及技改项目所涉及产品逐步投放市场;滁州水晶杯如期点火,正处于产品下线调试阶段,预计 4q 正式投产。

    销售渠道扩张: KA 系统上半年已完成 1300 多家的门店签约,目前处于产品铺货期;经销网络持续向市县一级逐级纵深。

    3Q 业绩或承压:

    按照公司对 2013 年 1Q~3Q 净利增速预测,3Q 单季净利润同比增速为-74%~-36%。KA 渠道费用、滁州项目折旧的计提下,3Q 业绩或承压。

    报告期公司在进行渠道扩张的同时销售费用同比减少 8%,一方面系公司费用控制良好,另一方面,KA 渠道下半年进入产品集中铺货期,条码费等一次性进场费用将自 3Q13 开始体现。

    滁州项目或于 3Q 开始计提折旧, 在该项目尚未达到正常盈利状况的情境下,计提折旧对单季业绩形成压力。

    盈利预测与估值

    考虑 KA 系统进场费可能高于我们此前预期, 且滁州项目折旧费用计提时点早于我们此前预期,小幅下调 13 年 EPS 由 0.37 元至 0.34 元(摊薄后) ,维持 14、 15 年 EPS 分别为 0.57、 0.75 元 (摊薄后) 的业绩预测, 对应 2013 年 8 月 23 日 16.41 元的收盘价,PE 分别为 48.6、28.9、21.9 倍。公司产品结构升级有序进行中,将率先国内同行实现进口替代,分享到高端日用玻璃器皿市场的高收益率及消费升级带来的成长空间,长期成长性值得看好,维持“推荐”评级。

    风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。