事件：索菲亚发布2021年一季报，Q1实现收入17.6亿元，同比增长130.59%。

    　　公司发布2021 年一季报，Q1 实现收入17.6 亿元，同比增长130.59%，实现归母净利润1.18 亿元，同比增长812.35%，实现扣非净利润1.01 亿元，同比增长254.49%。相较2019 年Q1，公司实现收入增长48.52%，归母净利润增长10.28%，扣非后归母净利润增长27.85%。

    　　客单价同比增长5.66%，全渠道发展稳步推进，合同负债同比高增长。

    　　分渠道来看，2021 年Q1 公司的经销商零售渠道收入占比74.54%，直营渠道收入占比4.29%，大宗业务渠道收入占比20.68%。

    　　零售渠道方面，截止至2021 年Q1，索菲亚拥有经销商1,670 家，专卖店达2,779 家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）。新品牌方面，米兰纳2021 年独立招商，全渠道同时发力。截止至2021 年Q1，米兰纳定制家居共有门店60 家（含在已营业门店4 家），已发展加盟商59 家。

    　　产品方面，康纯板占比持续提升，康纯板的客户占比已上升到79%，订单占比已上升至76%。Q1 索菲亚工厂端实现客单价13,268 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.66%。

    　　大宗业务2021 年Q1 高速发展，尤其橱柜、木门业务在Q1 实现高增。公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达3.62亿元，同比增长226.16%，占比提升至20%以上。

    　　整装/家装渠道方面，2021 年一季度整装企业签约计划拓展顺利，实现销售额3,990.71 万元。

    　　费用方面，公司2021 年Q1 期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为

    　　23.81%/10.75%/12.53%/0.53%/3.16%，同比减少了16.93/3.9/12.85/0.19/1.41 个pct，较2019 年同期分别-2.47/-2.03/-0.4/-0.04/+0.33 个pct。

    　　此外，公司2021 年Q1 期末的合同负债达6.07 亿元，同比增长44.87%，同比2019 年同期增长52.13%。预示着2021 年Q2 的景气度有望延续。

    　　投资建议

    　　持续推荐索菲亚，维持“增持”评级。预计公司2021-2023 年收入为101.25/118.85/137.69 亿元，同比分别增加21.2%/17.4%/15.9%，归母净利润为14.03/16.50/19.18 亿元，同比分别增加17.7%/17.6%/16.2%。2021 年4 月28 日收盘价30.3 元对应2021-2023年估值分别为19.70X/16.75X/14.42X。

    　　经过2018 年开始的调整，索菲亚已形成“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局：以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场，专注“柜类定制专家”品牌战略，形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系，覆盖衣橱门全品类。预计伴随公司经营的改善以及家居消费的整体复苏，2021 年公司收入有望突破百亿大关，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品牌招商开店不达预期，新业务新渠道发展不达预期。地产调控日益趋严对下游家居消费需求产生负面冲击。