2021Q1 业绩高于预告中枢，维持“买入”评级2021Q1 公司收入17.6 亿元，相较2019Q1 增长48.5%，归母净利润1.18 亿元，相较2019Q1 增长10.3%，扣非后净利润1.01 亿元，相较2019Q1 增长27.8%，高于预告中枢（预告收入16.0 亿元-18.3 亿元，扣非后利润0.85 亿元-1.05 亿元），维持盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润15.0/17.8/21.0 亿元，对应EPS为1.64/1.95/2.31 元，当前股价对应PE 为18.4/15.6/13.1 倍，维持“买入”评级。

    分渠道看：索菲亚客单价继续提升，大宗快速增长，整装拓展顺利2021Q1，公司经销收入约13.1 亿元（占比74.5%），直营收入0.4 亿元（占比2.5%），大宗业务收入约3.6 亿元（占比20.7%）。经销渠道，索菲亚康纯板订单占比上升至76%，带动客单价同比增长5.7%至13268 元/单。大宗业务（尤其是橱柜、木门）报告期内实现高速增长，同比增长226.2%。此外，公司整装/家装渠道拓展顺利，继续与全国实力较强的装企合作，2021Q1 销售额3990.7 万元，

    开店情况：衣柜继续扩张，橱柜、木门加速开店，米兰纳顺利起步2021Q1 末，公司索菲亚专卖店门店2779 家（净开60 家）。司米橱柜门店1118家（净开160 家）。索菲亚木门独立店408 家（净开69 家），融合店661 家（净开30 家）。华鹤木门专卖店277 家（净开34 家）。米兰纳独立招商后，已共有60家门店（已营业4 家），已发展加盟商59 家，前期起步顺利，有望开始发力。

    盈利能力出现短期波动，但我们预计全年维度看仍能维持正常水平2021Q1，公司毛利率31.2%，净利率6.7%，分别相较2019Q1 下降3.2pct 和2.3pct。

    　　盈利能力波动主要系新产能投放但一季度产能利用率仍较低，米兰纳和集成家居发展初期的前期投入，原材料涨价以及产品结构调整带来的影响。其中，我们认为新产能投放，新业务前期投入伴随收入提升，影响将逐步淡化。原材料涨价是阶段影响，公司对上游议价权较高并且产品具有提价能力。产品结构调整则不会过多影响净利率。因此，我们预计全年维度看，公司盈利水平仍能维持正常水平。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；工程渠道拓展不及预期