事件：索菲亚发布2021 年一季报：公司2021 年一季度实现营业收入17.60 亿元，同比增长130.59%，较2019 年一季度增长48.52%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长812.35%，较2019 年一季度增长10.28%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长254.49%。截至一季度末应收票据及应收账款合计为18.23 亿元（+82.67%）；经营性现金净流量-6.62 亿元，同比增长6.77%，主要系大宗客户商票结算影响。

    Q1 淡季叠加新产能投产，折旧摊销等固定费用影响利润水平。21Q1 公司毛利率31.23%（+0.36pct.），销售净利率6.55%（+10.07pct.），较去年同期扭亏为盈，盈利能力较2019 年一季度有所下滑，主要系新产能投产后折旧增加，同时米兰纳和集成家居等新业务尚处投入期。费用端看，21Q1 公司销售费用率为10.75%（-3.90pct.），管理费用率（含研发）为12.53%（-12.85pct.）；财务费用率为0.53%（-0.19pct.），研发费用率为3.16%（-1.41pct.）。

    大宗高速发展，零售修复，整装、家装业绩亮眼。分渠道看，1）大宗渠道：

    一季度营收3.62 亿元（含衣柜、橱柜、木门及其他），同比增长226.16%，占主营收入比重20.68%。尤其橱柜、木门业务在Q1 实现高速增长。2）零售渠道：一季度营收13.8 亿元，同比翻倍增长。其中，直营渠道收入0.8亿元（占主营比重4.29%），经销渠道营收13 亿元（占主营比重74.54%）。

    截止至2021 年3 月，索菲亚工厂端实现客单价13,268 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.66%，康纯板占比提升有望驱动客单价保持增长。

    一季度稳步开店，米兰纳招商顺利。截至一季度末，索菲亚柜类经销门店2779 家（+60 家）；司米拥有橱柜专卖店1118 家（+10 家）；索菲亚木门独立店408 家（+69 家），融入店逾661 家（+30 家）；米兰纳定制家居门店60 家（含在已营业门店4 家），已发展加盟商59 家。

    积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。渠道端，2020 年公司家装企业签约计划拓展顺利，全年年整装渠道营收0.74 亿元，今年一季度继续放量，营收0.4 亿元，公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，拓展渠道显现成效。品牌端，公司旗下主打性价比的互联网轻时尚品牌 “米兰纳”已开始独立招商，有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。

    投资建议：公司多渠道多品类发力，增长空间打开。我们预计公司2021-2023 年销售收入为101.28、117.08、132.45 亿元，同比增长21.25%、15.

    60%、13.13%，实现归属于母公司净利润14.02、16.14、18.20 亿元，同比增长17.59%、15.10%、12.78%，EPS 为1.54、1.77、1.99 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：房地产政策调控风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险