业绩总结：公司发布2021 年半年报。2021H1 公司实现营收43亿元（+ 68.3%），较19H1增长36.9%；实现归母净利润4.5 亿元（+30.1%），较19H1增长14.1%；实现扣非归母净利润4.1 亿元（+91.6%），较19H1 增长17.2%。单Q2 实现营收25.4亿元（+41.8%）；净利润3.3亿元（-8.7%）。Q2收入保持较快增长，盈利能力暂时承压。

    衣柜毛利率有所降低，盈利能力短期承压。上半年公司毛利率达34.7%（-2.7pp），其中衣柜毛利率有一定幅度下滑。21H1衣柜/橱柜/木门业务毛利率分别为38%（-3.3 pp）/24.4%（+1.2pp）/16.2%（+6.8pp）。费用方面，上半年公司整体费用率为21.8%（-4.3 pp）。其中，销售费用率10.1%（-1.9pp）/管理费用率8.2%（-2pp）/财务费用率0.5%（-0.1pp）/研发费用率3%（-0.3pp）。此外，21H1 公司公允价值变动损益为708 万元（-95%，前值1.4 亿元），主要由于20H1 证券投资计入当期损益的金额基数较高。综合影响下公司净利润率10.4%（-3pp）。现金流方面，21H1公司经营活动净现金流为46.2 亿元（+66.3%）；筹资活动净现金流为 4.3亿元（21H1 约-2300 万），主要由于公司票据贴现业务及银行借款增加；应收账款为19.8 亿元（+84.8%），主要系期末应收大宗业务项目款增加所致。

    各品类开店稳步推进，衣柜客单价持续提升。分产品来看，上半年衣柜/橱柜/木门分别实现营收34.6 亿元（+57.6%）/

    5.6 亿元（+121.1%）/

    1.7 亿元（+93.8%）。

    其中，索菲亚柜类定制专卖店数量达到2770 家，较20 年底增加51 家。经过两年渠道改革，衣柜经销商运营效率得到提升，经销商渠道单店提货额同比增长39.5%；较2019H1增长11.8%。截止21H1，索菲亚工厂端实现客单价13133.7元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长6.6%，较19H1 增长20.4%。截至21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到86%。此外，司米橱柜专卖店1081家（较20 年底+73 家）；索菲亚木门独立店496 家（含在装修门店），融入店逾729 家；华鹤木门专卖店（含在装修店铺）286 家；米兰纳共有经销商214家，专卖店32 家。

    家装渠道步入正轨，合作伙伴加速转化。2021 年上半年，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达 7.3 亿元（+136.8%）。家装渠道逐渐步入正轨，公司在全国范围与实力较强的装企开展合作，先后与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议，推出渠道专属产品，与零售渠道形成区隔，同时推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作。上半年经销商合作装企叠加公司直签装企逾 1700 家，贡献收入 1.4 亿元，收入比去年全年实现翻倍增长，渠道前景可期。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为1.52 元、1.77 元、2.03元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。