收入稳步增长，盈利能力阶段性承压，维持“买入”评级2021 H1，公司收入 43.00 亿元（+68.3）；归母净利润 4.46 亿元（+30.1%）；归母扣非净利润 4.08 亿元（+91.6%）。其中 2021 Q2，公司收入 25.40 亿元（+41.8%），相较2019 年增长 29.74%；归母扣非净利润 3.07 亿元（+10.3%），相较2019 年增长14.23%。公司盈利能力阶段性承压，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润13.92/17.31/20.54 亿元（原为14.99/17.77/21.03 亿元），对应EPS 为1.53/1.90/2.25 元，当前股价对应PE 为12.5/10.0/8.5 倍。公司盈利能力有望逐步恢复，股价已调整至具有性价比的位置，维持“买入”评级。

    　　分品类：衣柜逐渐回暖，客单价继续提升；橱柜、木门快速增长衣柜2021H1 收入34.6 亿元，同比增长57.6%，公司衣柜客单价仍在不断提升。

    　　2021H1，索菲亚客单价（出厂口径，不含橱柜、木门）同比增长6.6%至13133.7元/单，相较2019H1 增长20.4%。截至2021H1 末，公司康纯板客户占比提升至86%，订单占比提升至87%，2020H2 康纯板占比继续提升。橱柜2021H1 收入5.6 亿元，同比增长121.1%。木门2021H1 收入1.7 亿元，同比增长93.8%。

    　　分渠道：经销稳健增长，大宗发力，整装顺利起步经销渠道2021H1 收入34.0 亿元，同比增长58.2%。其中，2021H1 公司单店提货额同比增长39.48%；同比2019 年增长11.81%。2018 年渠道改革后，公司经销商能力、管理效率得到显著提升。工程渠道2021H1 收入3.1 亿元，同比增长约136.8%。经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，贡献收入1.35 亿元。

    　　盈利能力：毛利率受原材料涨价和工程占比提升影响，阶段性承压2021H1，公司毛利率为34.7%，同比下降2.8pct。公司2021H1 归母净利率为10.4%（-3.05pct），扣非后净利率为9.5%（+1.15pct），其中20201Q2 扣非净利率为12.1%（-3.5pct）。归母净利率下滑幅度相对较大，主要系2020H1 股票投资收益高基数影响。2021Q2 公司计提了2150 万的应收账款坏账损失（2020H1 为32.9 万元）。

    　　风险提示：行业需求回暖不及预期，米兰纳、整装拓展不及预期