事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入43.0 亿元，同比+68.3%，较2019 年同期+36.8%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+30.1%，较2019 年同期+14.1%；实现扣非后归母净利润4.1 亿元，同比+91.6%，较2019 年同期+17.2%。

    　　点评：

    　　全品类同步高增，上半年经营表现符合市场预期。公司Q2 单季实现营收25.4 亿元，同比+41.8%（较2019 年同期+29.7%），实现归母净利润3.3 亿元，同比-8.7%（较2019 年同期+15.5%），扣非后归母净利润3.07亿元，同比+10.25%（较2019 年同期+14.23%）。具体分产品看，公司衣柜/橱柜/木门上半年分别实现收入34.6/5.6/1.7 亿元，分别同比+57.6%/+121.1%/+93.8%。衣橱木门全品类均实现高速增长，上半年整体经营表现符合市场预期。

    　　新品类高增使得盈利能力短期下滑，随规模效应逐渐释放有望改善。公司上半年毛利率同比-2.74pcpts 至34.74%，我们认为主要原因一是原材料价格于一季度大幅上涨；二是毛利率较低的橱柜和木门品类上半年增速较快，一定程度上拉低公司整体毛利率水平。未来随着新品类收入规模持续增长，规模效益逐渐释放，公司毛利率水平有望改善。上半年公司期间费用控制有效，期间费用率同比-4.3pcpts 至21.78%，综合影响下上半年净利率同比-3.04pcpts 至10.37%。

    　　经销/大宗/整装全渠道齐头并进。经销渠道稳健扩张，上半年索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳定制家居门店数量（含在装修及融入店）分别为2770/1081/1225/286/32 家。其中索菲亚柜类产品经销商运营效率显著提升，单店提货额同比+39.5%，客单价同比+6.6%至1.31万元/单。大宗渠道稳步推进，客户结构持续优化，上半年实现收入7.29亿元，同比+136.8%。整装渠道快速发展，上半年经销商合作叠加公司直签装企超1700 家，贡献收入1.35 亿元，较去年相比实现翻倍增长。

    　　投资建议：全品类+多品牌+全渠道运营稳健，品牌力持续提升。公司品牌力、渠道力、数字化能力、产品力、供应链能力持续提升，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.4/17.0/19.5 亿元，对应当前市值PE 分别为12/10/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。