公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收43.00 亿元，同比+68.30%，归母净利润4.46 亿元，同比+30.12%，扣非净利润4.08 亿元，同比+91.60%。Q2 单季公司营收25.40 亿元，同比+41.76%，归母净利润3.28 亿元，同比-8.68%，扣非净利润3.07 亿元，同比+10.25%。

    　　点评：

    　　衣橱木全品类开花，驱动收入高增。1）衣柜：21H1 衣柜及配套品营收34.59 亿元，同比+57.56%；“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2770 家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 34%），地级城市门店数占比 22%（贡献收入占比 25%），四五线城市门店数占比 64%（贡献收入占比 41%）。经销商渠道单店提货额同比+39.48%，同比 2019 年+ 11.81%。索菲亚工厂端实现客单价 13134 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+6.56%，同比 2019 年同期+20.37%。另外，截至21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%，订单占比已上升至 87%。2）橱柜：21H1 营收5.62 亿元，同比+121.06%；“司米”

    　　拥有经销商949 家，专卖店1081 家。3）木门：21H1 营收1.72 亿元，同比+93.81%。“索菲亚”木门拥有独立店 496 家（含在装修门店），融入店逾729 家；“华鹤”木门专卖店（含在装修店铺）286 家。4）推出米兰纳定制家居——索菲亚旗下互联网轻时尚品牌，2021 年独立招商，全渠道同时发力，截至21H1 米兰纳共有经销商214 家，专卖店32 家。

    　　大宗渠道增长亮眼，整装业务持续推进。分渠道看，21H1 公司零售渠道收入35.28 亿元，同比+58.20%；大宗收入7.29 亿元，同比+136.83%；另外，2019 年公司与实力较强的装企开展合作，21H1 经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，贡献收入 1.35 亿元，同比去年全年实现翻倍增长，未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。

    　　Q2 毛利率、净利率同比均有下滑，盈利能力短期承压。21H1 公司毛利率为34.74%，同比-2.74pct，净利率为10.59%，同比-2.98pct，期间费用率为21.78%，同比-4.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.10%、8.15%、3.00%、0.52%，同比分别下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2 单季公司毛利率为37.17%，同比-3.13pct，净利率为13.39%，同比-7.47pct，期间费用率20.37%，同比+0.54pct。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.50、1.77 元，对应PE 分别为12.4、10.5 倍。考虑公司衣橱木全品类开花，工程渠道快速放量，　　整装业务稳步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.