业绩简评

    　　10 月27 日公司发布2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营收72.4 亿元，较20 年/19 年同期分别+42.2%/+36.3%，实现归母净利润8.5 亿元，较20 年/19 年同期分别+21.8%/+14.1%。其中公司3Q 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.4/4.0/3.8 亿元，分别同比+15.9%/+13.7%/+3.0%。

    　　经营分析

    　　整装+米兰纳进展顺利推动零售渠道支撑增长： 3Q 经销/大宗渠道分别同比+19.2%/+0.5%至24.2/4.2 亿元，经销渠道取得较好增长预计主要由于整装渠道开拓顺利（前三季度实现收入3.1 亿元）叠加传统渠道变革调整效果进一步显现，依托单店提货额提升支撑整体零售增长，门店数方面，橱/衣/木（独立）门店数较21H1 分别+18/-72/+56 至2698/1099/838 家。而大宗渠道由于减少恒大业务，3Q 收入同比基本持平符合预期。分品类来看，预计橱柜+木门已逐渐成为重要增长点。此外，米兰纳招商三季度末经销商已达297 家，开业门店已达109 家，原开业100 家的目标已提前超额完成。

    　　3Q 毛利率承压，费用率管控优异：公司3Q 毛利率同比-2.9pct 至35.8%，主要由于原材料价格上涨叠加低毛利率的米兰纳收入占比提升。费用率方面， 3Q 管控较为优异，其中销售费用率同比-1.0pct 至8.7%，管理费用率（含研发）同比基本持平，财务费用率同比+0.2pct 至0.6%。

    　　经营重心已向零售倾斜，有望重拾优势：公司已将部分恒大商业承兑汇票用于购买恒大相关资产，整体风险可控，并且公司正持续优化大宗渠道客户结构，暂停恒大业务虽短期使得大宗业务增长放缓，但随着经营重心向零售倾斜，公司有望凭借公司整装渠道与米兰纳品牌的顺利布局叠加传统零售渠道的调整优化，重拾零售优势，长期增长依然值得期待。

    　　盈利调整和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 为1.50 元/1.77 元/2.09 元，当前股价对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期；米兰纳品牌拓展不畅。