业绩总结：2021 前三季度公司实现营收72.4 亿元，同比+42.2%；归母净利润8.5 亿元，同比+21.8%；扣非净利润7.9 亿元，同比+35.3%。单Q3 公司实现营收29.4 亿元，同比+15.9％；归母净利润4 亿元，同比+13.7%；扣非后归母净利润3.8 亿，同比+3%。Q3 净利润增速转正，盈利能力修复。

    　　降本控费成效显著，盈利能力环比回升。前三季度公司毛利率为35.2%，同比-2.9pp，其中单Q3毛利率为35.8%，同比-2.9pp。主要由于材料及人工成本上升。费用率方面，前三季度公司费用率28.1%，同比-2.2pp，其中销售费用率为9.5%， 同比-1.3pp； 管理/ 财务/研发费用率为7.3%/0.6%/2.9%， 同比-1pp/+0.04pp/+0.04pp。综合来看，公司净利率为11.7%，同比-2pp；单Q3净利率为13.7%，同比-0.3pp，环比+0.8pp，盈利能力环比改善。截至三季度末公司应收票据6.6 亿元，较20 年底减少30.3%，主要由于报告期内公司以持有的1.6 亿/3.5 亿商业承兑汇票分别受让恒大合资公司40%股权/购买等值恒大资产，应收票据相应减少。前三季度经营性净现金流5.3 亿元，同比+9.8%，现金流情况有所改善。

    　　米兰纳加速拓店贡献新增量，衣柜客单价稳中有升。截至三季度末，公司门店总数达到， 其中索菲亚柜类定制/司米/索菲亚木门/华鹤门店数量分别达到2698/1099/1344/244 家，三季度净开店分别为-2/+18/+119/-42 家，木门门店数量增长较快；米兰纳品牌门店数量达到109 家，其中三季度净开77 家，米兰纳品牌渠道扩张及门店落地提速，逐渐贡献重要收入增量。客单价方面，截止至2021 年9月底，索菲亚工厂端实现客单价13,443 元/单（不含司米橱柜、木门），较上半年仍有增长。康纯板的客户以及订单占比已近9成，索菲亚品牌已完成板材升级，预计后续通过优化产品设计及套餐升级等方式，客单价仍有提升空间。

    　　大宗渠道稳健推进，整装渠道逐渐放量。前三季度公司持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，同步做好风控，前三季度公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达11.5 亿元，同比+58.2%，单三季度收入4.2亿，增速环比放缓。家装渠道逐渐步入正轨，公司在全国范围与实力较强的装企开展合作，先后与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议，推出渠道专属产品，与零售渠道形成区隔，同时推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，前三季度整装渠道实现收入3.1亿元，单三季度收入约1.8 亿，渠道前景可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为1.54元、1.81 元、2.08元，对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。