事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润72.44/8.49/7.91 亿元，同增42%/22%/35%，较2019 年同增36%/18%/24%，2 年CAGR 为17%/9%/11%；2021Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润29.44/4.03/3.82 亿元，同增16%/14%/3%，较2019年同增36%/23%/32%，2 年CAGR 为16%/11%/15%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入同增16%，增长驱动为零售业务。分业务看，单Q3 大宗业务基本持平，同比仅1%增长，或与公司恒大业务规模下降有关，但同时公司开拓了非地产客户，持续优化大宗业务的客户结构。单Q3 非大宗业务同比增长19%，其中单三季度整装业务收入约为1.8 亿元，剔除整装业务后零售业务同增约10.5%。客单价进一步提升，截至9 月底，索菲亚工厂端实现客单价13443 元/单（不含司米橱柜、木门），康纯板的客户以及订单占比已近9 成，索菲亚品牌已基本完成板材升级。三季度末预收款同增5%，较2019 年同期增长50%。

    　　扣非利润率下降或与原材料成本与人工成本增加有关。单Q3 毛销差同比下降1.9pcts，管理/研发/财务费用率同比变动-0.3/+0.4/+0.2pcts，导致扣非净利率同比下降1.6pcts。归母净利润增速较扣非净利润增速高，主因去年三季度公允价值变动收益为负导致了低归母净利润基数。

    　　现金流方面，单Q3 收现比同比提升4.6pcts，或与增长结构变化、以零售业务增长驱动为主有关，经营性现金流净额虽有下降，但主因原材料和人工成本增加导致的相关支出增幅较大，应收票据和应收账款环比6 月末下降4.3 亿元，公司正积极推动相关业务的收款。

    　　持续推进“全渠道+多品牌+全品类”的战略方向，积极变革中。公司完善了品牌矩阵，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖高中低端市场，不同品牌分别以全渠道和全品类的方式呈现；全渠道战略中零售在渠道调整后竞争力或逐步提升，整装经过一年多的铺垫，亦逐步成为重要的增长点。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为12.79/14.63/16.56 亿元，对应PE 为12/11/9 倍。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 新渠道拓展不及预期。