公司21 年虽受大宗客户应收减值影响较大，但一方面预计减值计提较为充分，22 年可轻装上阵，另一方面公司战略升级“整家定制”，顺应消费需求及流量变迁，从品牌、产品、渠道三大维度均焕发新活力，有望实现客流量及客单值的双重提升。预计28 日股价对应22 年PE 为14X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　21 业绩预减，主因信用减值、成本压力以及前置营销投入。公司预计2021年营业收入为100-104 亿元（YoY+20%-25%），归母净利润为1-1.5 亿元，同比下滑92%至87%，业绩大幅下滑主因：①21H2 公司大宗业务主要客户及其成员企业到期商业承兑汇票遭遇大面积违约，截至21 末，公司对该客户应收款项及发出商品余额合计12 亿元，拟对该客户计提特别信用减值损失致本期信用减值损失预计同比增加约9 亿元。②21H2 原材料价格上涨同时尚未进行同步提价并加大对经销商的支持力度。③公司继续实施“全渠道，多品牌，全品类”的战略，前置营销投入增加。

    　　战略升级“整家定制”，品牌、产品、渠道三大维度焕发新活力。12 月19日，索菲亚“向新而行，索定整家”发布会在广州举行，引领定制行业向“整家定制升级，顺应目标消费者代际变化背景下一站式装修的消费需求以及流量碎片化下流量成本提高的趋势。①品牌端：LOGO 换新提高时尚度，并成为首个将“整家定制”楔入新LOGO 和新定位的家居品牌。此外，公司将持续推进品牌矩阵建设覆盖高中低端市场，形成索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合的打法，以差异化错位的单品牌发力全品类，品牌定位更加清晰，索菲亚的品牌势能有望被进一步激活。②产品端：整家定制涵盖七大品类（衣柜、橱柜、木门、墙板、家具家品、地板瓷砖、电器）+八大空间（入户、餐厅、客厅、卧室、多功能房、厨房、卫浴、阳台、畸零空间），并提出了整家定制的“10 配标准”（衣橱配、柜地配、厨卫配、门墙配、门柜配、家具配、软装配、电器配、风格配、品质配）及6 大“真标准”（ 一体奢颜、整家易住、空间环保、全类完配、品质臻选和量心服务），叠加更加优质的设计，综合产品力实现大幅提升。③渠道端：作为决定战略推进效果的重要抓手，渠道端亦在前欧派营销副总杨鑫总加入后更显活力，明确考核体系对经销商进行结构优化（如考核连单率，加大淘汰力度等），并加强对经销商的帮扶力度，对前端团队进行赋能（如营销活动开展、培训套餐销售意识等）均有望助力公司“整家定制”战略的有效落地及推进。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司公告，我们调整公司盈利预测，预计21-23年公司实现归母净利润1.5/14.1/18.0 亿元（前次为13.1/15.5/17.6 亿元），同比增长-88%/851%/27%，28 日股价对应PE 为14X，维持 “强烈推荐-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、减值风险