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    公司发布2022年一季报：22Q1营收19.99亿元/+13.53%，归母净利润1.14亿元/-2.87%，扣非归母净利润1.06亿元/+5.01%；经营活动现金流量净额-2.83亿元/（去年同期为-6.62亿元），EPS（基本）为0.13元/股，同比变动-2.32%，ROE（加权）为2.01%/+0.11pct.

    简评

    22Q1营收超预期，经营活动现金流改善明显、预收款增速亮眼。

    22Q1营收19.99亿元/+13，53%，在各地疫情多发影响下，22Q1保持稳定增长主要得益于索菲亚零售渠道、米兰纳品牌以及整装渠道持续拓展。22Q1归母净利润1.14亿元/-2.87%、扣非归母净利润1.06亿元/+5.01%，主要系21Q1公司有公允价值变动收益947万。22Q1经营活动现金流净额-2.83亿元、较上年同期增加3.78亿元，主要系公司经销渠道收入占比提升，资金回笼较好。

    2201应收款项11.76亿/-35.52%、合同负债9.43亿/+55，29%，公司资产质量逐步改善。

    22Q1毛利率稳中有升，渠道推广阶段销售费用投入有所加大。

    22Q1毛利率31.3%/+0.Ipct，较2104季度上升2.6pct，主要得益于三月部分新产品提价；22Q1归母净利率5.7%/-1.Opct。费用端，22Q1销售费用率12.2%/+1.Apct，主要系公司推进整家战略加大营收推广以及赋能团队人员的增加；管理费用率，7.7%/-1.7pct，研发费用率3.3%/-0.Ipct。

    渠道管理变革和整家定制逐步发力，22Q1零售渠道同增17.9%、客单价逐步提升。22Q1公司零售渠道（不含大宗）营收16.36亿元/+17.9%，22Q1经销商零售渠道营收16.0亿元/+21.7%，主要得益于公司整家定制落地推广，22年2月公司推出39800整家套餐，进一步实现引流和提升客单价，我们预计22Q1整家套餐带动下、客单价提升15-20%左右，后续客单价将逐步提升至C6计划的6万元。公司不断深化零售改革，包括明确经销商考核机制（如连单率、加大淘汰力度）和建设赋能终端的支持体系（如营销支持、培训队伍、设计支持等）。

    零售渠道端，截至22Q1公司门店共计4138家、较21年底减少191家，其中索菲亚、司米、华鹤、米兰纳专卖店2571家、994家、296家、277家，较21年底变动-159家、-128家、 +31家、+65家，索菲亚和司米门店减少主要系公司22Q1对于经销商、门店进行整合调整。22Q1公司经销商数，量仍在增加，索菲亚、华鹤、米兰纳经销商1746、334、397位，较21年底+12、+24、+37，公司持续推进多品牌战略布局，旗下互联网轻时尚品牌米兰纳自2021年起独立招商，22Q1营收0.4亿元（21年全年营收1亿元），22年将继续维持门店开店速度，加速推进整家定制战略，带动客单值提升。

    整装渠道高增，大宗业务客户结构持续优化。公司自2019年起在全国范围与实力较强的装企开展合作，22Q1公司整装渠道营收1.27亿元/+218.2%，步入快速发展轨道，成为公司新的增长点。22Q1大宗业务集道营收3.3亿元/-8.8%，营收占比16.7%/-4.0pct，公司持续优化大宗客户结构，调整为以国企央企为主。

    投资建议：我们预计22-24年营收120.7、139.5、160.6亿元，同增16.0%、15.5%、15.1%；归母净利润13.5、16.3，19.2亿元，同增1003.4%，20.7%、17.9%，对应22-24年PE为12.7，10.5、8.9x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产行业持续下行、行业竞争加剧、疫情波动影响超出预期等