摘要内容

    家装渠道在零售市场中占比快速提升，是消费者和家装公司共同作用的结果，率先布局者有望获取超额收益。公司作为最先一批拓展家装渠道的企业，历经三次迭代，已基本探索出一条适合的道路，有望实现持续增长：1.0 版本，公司通过给予补贴的方式鼓励经销商同家装公司开展合作，家装公司相当于二级经销商，本质上为经销商让渡利润给家装公司，以换取流量；2.0版本，公司与头部家装公司直接合作，以此提升终端把控能力，并将原经销商利润转移至家装公司以提高其积极性和终端产品价格优势；3.0 版本，公司与头部家装公司成立合资公司以提高渠道粘性，获取超额利润的同时加快了新品孵化速度。2021 年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入5.29 亿元，同比增加613%。

    客单价的提升为未来营收持续增长贡献主要动力，整家定制契合消费者需求。公司借助“索菲亚”、“司米”、“华鹤”、“米兰纳”四大品牌构建了线上线下、高端大众的全梯度营销矩阵，各品牌独立招募经销商，共同发展，为“全品类”战略的执行奠定了坚实基础。2021 年明确提出的“整家定制”

    与消费者全品类一站式购齐需求相契合。一方面，公司推出“39800 元”整家定制套餐；另一方面公司积极推动门店整改，支持经销商对原有门店进行改造调整，丰富品类与场景。大家居体系已逐步梳理清晰，“量”、“价”提升有望助推公司持续增长。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润12.38 亿元、15.19亿元、18.63 亿元，对应EPS 1.36 元、1.67 元、2.04 元。给予公司2022年目标PE 14 倍，对应目标价19.04 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产业回落风险、大宗业务拓展风险、经销及家装内耗风险。