Q3 营收增长稳健，归母净利润同比略降2.82%

    10 月27 日公司发布2022 年三季度报告，22Q1-Q3营收同增9.53%至79.34亿元，归母净利润同减5.35%至8.03 亿元，扣非后归母净利同减4.98%至7.51 亿元，利润下行主要系原料采购成本上涨及营销投入增加所致。22Q3单季营收同增7.1%至31.53 亿元，地产压力及外部环境扰动下，营收增长韧性凸显，Q3 归母净利同减2.82%至3.92 亿元，扣非后净利同增0.16%至3.83 亿元，利润跌幅环比收窄。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.34/1.63/1.92 元，参考可比公司Wind 一致预期2022 年14 倍PE 均值，考虑到公司整家战略布局领先、零售主业焕发新机，给予公司22 年15 倍目标PE，对应目标价20.10 元，维持“增持”评级。

    整家战略成效显现，司米业务调整中，米兰纳/整装业务表现亮眼分品牌看：1）索菲亚品牌Q1-Q3 营收同增11.19%至67.70 亿元，整家定制套餐广受市场认可，品类扩充下客单值稳步提升，Q1-Q3 工厂端平均客单价同增34.89%至18133 元；2）司米品牌以经销商调整为主，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，Q1-Q3 营收7.21 亿元，工厂端客单价同增6%至12132 元；3）米兰纳品牌Q1-Q3 营收同增276.82%至1.96 亿元，客单价同增14%至12620 元；4）华鹤品牌深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长，Q1-Q3 营收同增23.07%至1.21 亿元。此外，公司新渠道建设持续发力，Q1-Q3 整装渠道收入同增120.66%。

    Q3 销售毛利率/净利率环比回升，盈利能力稳步修复公司22Q1-Q3 销售毛利率同减2.3pct 至32.8%，其中Q3 单季销售毛利率环比Q2 提升1.7pct 至34.2%，净利率环比Q2 提升1.4pct 至12.5%，原料成本压力逐步消化，盈利能力稳步回升。22Q1-Q3 公司期间费用率同减0.1pct 至20.2%，其中销售费用率同增0.3pct 至9.9%，主要系公司推行多品牌全渠道业务发展，营销投入增加所致；管理+研发费用率同减0.5pct 至9.6%，主要系预算管理加强及咨询费等下降所致；财务费用率同增0.1pct至0.7%，主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。

    布局整家焕发新机，维持“增持”评级

    考虑到地产传导及外部环境扰动，我们略下调零售业务收入预测，预计22-24 年归母净利润分别为12.20/14.83/17.51 亿元（ 前值12.40/14.95/17.67 亿元），对应EPS 分别为1.34/1.63/1.92 元，参照可比公司2022 年14 倍PE 均值，给予公司22 年15 倍目标PE，对应目标价20.10 元（前值24.48 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，新战略拓展不及预期。