事件概述

    　　公司发布2022 年三季报业绩，2022Q1-3 公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为79.34/8.03/7.51 亿元，同比+9.53%/-5.35%/-4.98%；其中Q3 单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.53/3.92/3.83 亿元，同比+7.10%/-2.82%/+0.16%。得益于公司衣柜及其配套产品销售持续增长，前三季度营收高个位数增长，利润端同比下滑系原材料采购成本增加所致。2022 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额8.66 亿元，同比+64.32%，主要系公司销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于流出增速所致。

    　　分析判断：

    　　收入端：衣柜及其配套产品销售持续增长，米兰纳增速亮眼 ，整家战略效果显现2022 年前三季度，公司实现营收79.34 亿元、同比增长9.53%，其中Q3 单季度实现营收31.53 亿元、同比增长7.10%，分品牌看，前三季度索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现收入67.70/7.21/1.96/1.21 亿元、同比+11.19%/-26.35%/+276.82%/+23.07%，经销商数为1776/663/55/326 个，较半年报+9/-56/+37/-22 个，专卖店数为2808/584/315/309 家，较半年报+156/-228/+10/+5 家，公司坚持多品牌、全渠道、多品类战略，前三季度司米和索菲亚两品牌经销商重叠率逐步降低， 索菲亚/ 司米/ 米兰纳工厂端平均客单价分别为18133/12132/12620 元，同增35%/6%/14%。公司索菲亚品牌整家定制套餐受到市场广泛认可，开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类；司米品牌持续深化“专橱柜、精衣柜、好配套”，全屋产品客单价显著提升；华鹤品牌继续深化“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长；米兰纳品牌经过近一年的孵化，业绩增速显著。分渠道看，2022 年前三季度公司经销商/直营/大宗收入分别为65.34/6.94/10.60 亿元，同比分别+12.99%/-8.12%/-14.76%，占比为82.35%/13.36%/2.56%；同时持续发力新渠道建设，2022Q1-3 整装渠道营收同比增长120.66%。

    　　利润端：盈利能力小幅下滑，期间费用管控良好2022Q1-3 公司毛利率为32.84%、同比下降2.31pct，其中Q3 单季度毛利率为34.17%、同比下降1.58pct、环比提升1.74pct，毛利率下降系原材料采购价格上涨及低毛利配套品占比提升所致。22Q1-3 净利率为10.32%、同比下降1.79pct，净利率下降幅度小于毛利率主要得益于期间费用率优化。2022Q1-3 公司期间费用率为20.17%，同比下降0.10pct，期间费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86%/6.42%/3.21%/0.68%，同比+0.32/-0.88/+0.34/+0.12pct；销售费用率上升系公司加大广告投入并推行多品牌全渠道业务发展致人工费用及差旅费增加，财务费用率小幅上升主要为银行借款增加所致，研发费用率上升则由于产品设计、工艺提升的研发投入增大所致。

    　　投资建议：

    　　公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。考虑到公司成本端压力及外部大环境我影们响调，整此前的盈利预测，22-24 年营收由为121.60/138.20/159.27 亿元调整至115.76/129.75/148.86 亿元；22-24 年EPS 分别由　　1.36/1.56/1.83 元调整至1.32/1.48/1.68 元。对应2022 年10 月27 日14.02 元/股收盘价，PE 分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠肺炎疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5 ）新客户开拓不及预期，海运费波动。