业绩符合市场预期。公司22Q1-3 实现营业收入79.34 亿元，同比+9.53%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-5.35%。22Q3 实现营业收入31.53 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润3.92 亿元，同比-2.82%。

    索菲亚品牌Q3 开店提速，整家战略下客单价增长靓丽。分渠道看，22Q1-3 经销（含整装）/大宗/直营渠道收入占比分别为82.35%/13.36%/2.56%，收入同比分别+12.99%/-8.12%/-14.76% 。22Q1-3 整装渠道收入同比增长120.66%，前期签约客户进入放量期。分品牌看，1）索菲亚：22Q1-3 收入67.7 亿元，同比+11.19%；22Q3 收入26.97 亿元，同比+10.15%。门店数量方面，截至22Q3 末，索菲亚品牌共拥有经销商1776 个（较21 年末+33 个，较22H1 末+9 个），专卖店2652 家（较21 年末+78 家，较22H1 末+156家），22Q3 开店加速。整家战略持续深化下，22Q3 索菲亚客单价持续增长，22Q1-3 工厂端平均客单价18133 元，同比+34.89%（22H1 为17494 元，同比+29%）。2）司米品牌：22Q1-3 收入7.21 亿元，单Q3 收入2.57 亿元。

    截至22Q3 末，司米品牌拥有经销商633 个，专卖店584 家，其中全屋店62 家，衣柜上样门店131 家（较22H1 末+30 家）。22Q1-3 司米橱柜产品工厂端平均客单价12132 元，同比+6%，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端客单价36528 元。司米品牌转型调整进度符合我们预期，与索菲亚品牌经销商重合度逐步降低，随着整家战略持续深化，司米客单价有望加速增长。

    3）华鹤品牌：22Q1-3 收入1.21 亿元，同比+23.07%；截至22Q3 末共有经销商326 个，专卖店309 家，全品类展示门店数量达303 家。4）米兰纳品牌：22Q1-3 收入1.96 亿元，同比+276.82%；工厂端平均客单价12620 元，同比+14%；截至22Q3 末共有经销商国内455 个，专卖店315 家。

    调整冗余花色，板材利用率提升带动盈利能力修复。22Q3 毛利率同比-1.58pp 至34.17%，环比+1.74pp；销售净利率同比-1.78pp 至12.53%，环比+1.37pp。22Q3 期间费用率同比-0.41pp 至14.96%，环比-4.14pp；其中，销售/管理/研发费用率分别-0.18pp/-0.25pp/+0.45pp。22Q3 公司通过缩减冗余花色提升板材利用率，盈利能力已有所修复。

    盈利预测与投资评级：考虑22H2 行业短期需求承压小幅下调盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润12.5、14.8、17 亿元（原预测为 12.7、15.5、18.4 亿元），对应PE10、9、8X，公司整家战略下客单价提升显著，市场份额持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求承压，开店不及公司预期，原材料价格波动等。