事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司营收、归母净利润分别为79.34、8.03 亿元，同比+9.53%、-5.35%；其中Q3 单季度公司营收、归母净利润31.53、3.92 亿元，同比+7.10%、-2.82%。

    　　点评：营收持续增长，整装渠道表现亮眼。2022Q1-Q3 公司营收79.34 亿元，同比+9.53%，其中Q3 单季度公司营收31.53 亿元，同比+7.10%。分渠道前三季度经销商/ 直营/ 大宗营收65.34/2.03/10.60 亿元， 同比+12.99%/-14.76%/-8.12%。得益于与家装公司持续、深度合作，公司整装渠道营收同比+120.66%。

    　　客单价稳步提升，米兰纳增长迅速。“整家定制”战略的推进助力公司客单价稳步提升，为营收持续增长做出重要贡献。分品牌前三季度索菲亚、司米、米兰纳、华鹤营收67.70、7.21、1.96、1.21 亿元，同比+11.19%、-26.35%、+276.82%、+23.07%；索菲亚、司米、米兰纳工厂端平均客单价分别为18133、12132、12620 元，同比增长35%、6%、14%。

    　　产品结构变化和装修补贴增加致毛利率下滑，销售费用率上升。受低毛利率配套品占比上升影响，公司前三季度毛利率32.8%，同比-2.3pct，单三季度毛利率34.2%，同比-1.6pct。公司前三季度期间费用率20.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率9.9%，同比+0.3pct；单三季度期间费用率18.1%，同比持平。

    　　投资建议：公司切实践行“大家居”战略，完成了全渠道、多品牌、全品类的战略布局，我们预计公司 2022-2024 年实现营收114.13 亿元、134.39亿元、158.51 亿元，归母净利润12.05 亿元、14.63 亿元、18.06 亿元，对应 EPS 1.32 元、1.60 元、1.98 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产业回落风险、大宗业务拓展风险、经销及家装内耗风险。