事项：

    第五届董事会第十一次会议审议通过了《关于收购控股子公司少数股东49%股权的议案》，同意公司与法国企业SG 签署《司米厨柜有限公司股权转让协议》，以自有资金人民币34,300.00 万元收购SG 所持司米公司49%股权。本次交易完成后，公司持有司米公司的股权比例将由51%提升至100%，司米公司将由公司控股子公司变更为公司全资子公司，依旧纳入公司合并报表范围。

    评论：

    司米品牌：高端定位，从橱柜走向全品类。截至22Q3 司米品牌经销商/专卖店数量分别为663/584 家，其中全屋店/衣柜上样门店分别达62/131 家，且已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528 元，全屋策略客单价提升效果显著。渠道布局方面，省会城市/地级城市/四五线城市门店数量占比分别为10.4%/24.1%/65.5%，收入占比31.7%/29.9%/38.4%，且“多品牌、全品类、全渠道”战略下，司米及索菲亚品牌渠道经销商重叠度逐步降低，整体看高线城市为主要收入来源，预计从单品类走向全屋定制及大家居下有望实现更高业绩增量。

    控股子公司变更为全资子公司，协同效应有望再放大。收购完成后司米将从控股子公司变更为全资子公司，并有助于内部管理控制和协同，从产品研发、品牌宣传、终端销售和渠道政策多方面开展一致性和一体化布局，有利于司米品牌抢占高端市场份额。在商标使用许可方面，司米公司有权以合同约定形式在许可区域及时间范围内独占使用许可商标，独立性逐步凸显下有助于中高端市场开拓的稳健性和持续性。

    整家战略有序落地，长期优势打造可期，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在套餐渗透率逐步提升，叠加减值风险逐步释放下，实现轻装上阵高效经营。司米作为中高端定制家居品牌，正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业，多品牌战略指引叠加独立性凸显下，或有望在调整期后实现较高业绩弹性。基于此，我们预计22-24 年归母净利润分别为12.45/14.83/17.86 亿元，对应22/23/24 年PE 为13/11/9X；参考相对估值法，给予22 年19X，对应目标价26 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。